23 年產品收入增長迅速，24 年有望保持增長趨勢：根據公司23 年年報，公司實現產品收入57.28 億元，同比增長38.4%。公司以PD-1 爲核心的主導產品均保持快速增長勢頭。
2023 年，公司毛利率爲81.7%，同比增長2.1ppt，主要系生產效率提升和生產成本持續降低。2023 年公司商業化產品增至10 款（2023 年新增產品爲BCMA CAR-T 和PCSK9單抗），達伯舒（PD-1 單抗）全部七項適應症均已納入國家NDRL 目錄，同時達伯舒於24 年2 月獲批澳門市場上市。公司預計2024 年將有氟澤雷塞（KRAS G12C）和他雷替尼（ROSI）兩款創新藥上市。我們預計公司24-26 年產品收入有望實現26%/32%/30%的增長。
經營效率提升導致財務表現明顯改善：2023 年，公司虧損10.28 億元，同比下降53%。
公司減虧的主要原因在於毛利率上升、各項費用支出比率的下降。2023 年，公司研發費用、銷售費用和行政開支同比去年增速分別爲-22.4%/19.7%/-10.2%。我們預計公司2024年仍將維持穩健的費用支出增長。截至203 年底，公司在手現金及短期進入資產約摺合15億美金。
心血管和代謝領域有望成爲公司新利潤增長點：心血管和代謝（CVM）是公司整體戰略的重要增長驅動力。根據公司年報，目前公司正在構建CVM 領域商業化平台及關鍵能力。公司CVM 領域首款新藥託萊西單抗已於2023 年8 月獲NMPA 批准上市，用於治療原發性高膽固醇血癥和混合型血脂異常。2024 年1 月，公司公告瑪仕度肽（GLP-1/GCGR 雙激動劑）在中國的減重Ⅲ期臨床（GLORY-1）達到主要和所有關鍵次要終點。公司計劃於近期向國家藥監局提交上市申請（NDA），並預計將於2025 年上市。2024 年，瑪仕度肽預計將公佈DREAMS-1 及 DREAMS-2 的3 期結果，以支持遞交第二項於治療 二型糖尿病NDA申請。
重申買入評級，下調DCF 目標價至54.50 港元：我們調整了2024-25 年公司收入、利潤預測，同時調高了了銷售費用和研發支出預測。新增2026 年預測。我們的目標價對應的2024 年企業價值/營收倍數爲9.1x，高於可比公司均值的5.5x。我們認爲信達生物擁有強勁增長勢能，理應獲得估值溢價。
風險提示：1）研發進度延遲的風險；2）藥品批准延遲或未能獲得藥品批准的風險；3）銷售和營銷計劃低於預期的風險；4）全球業務風險；5）人才限制的風險。