2023 年業績披露：2023 年營業收入同比+0.7%至7262.0 億元，歸母淨利潤同比-12.5%至141.1 億元，扣非後歸母淨利潤同比+11.7%至100.4 億元，毛利率同比+0.6pcts 至10.2%。其中，4Q23 營業收入同比+3.5%/環比+13.9%至2182.3億元，歸母淨利潤同比-22.2%/環比-37.6%至27.0 億元，扣非後歸母淨利潤同比扭虧/環比-84.9%至5.7 億元，毛利率同比+1.2pcts/環比+0.3pcts 至10.7%。
4Q23 公司業績環比下滑，主要原因爲上汽紅巖+上汽通用金融信用減值增加、以及計提滯銷車型庫存減值。
合資企業邊際改善程度分化：2023 年對聯營與合營企業的投資收益同比-1.1%至107.2 億元，4Q23 對聯營與合營企業的投資收益同比扭虧/環比+19.3%至33.5 億元。1）4Q23 上汽大衆銷量同比+6.7%/環比+16.3%至38.3 萬輛，上汽通用銷量同比-12.5%/環比+1.3%至27.7 萬輛，上汽通用五菱同比-1.3%/環比+41.0%至51.7 萬輛。2）公司旗下合資品牌表現略有分化，a）上汽大衆：公司2023 年降本工作已取得成效，對應銷量與盈利表現均有邊際改善。2024E 大衆將上市全新平台的帕薩特+途觀、以及純電轎車ID.7。b）上汽通用：通用整體表現承壓並計劃進行產品結構轉型。在守住中高端產品基本盤的同時，公司將通過傲歌、GL8 混動等車型提升新能源汽車銷量。c）上汽通用五菱：品牌延續微型轎車市場的領先優勢，五菱星光、繽果等車型上市後即實現銷量快速上量。
出口表現仍有望領先行業，重磅車型智己L6 即將亮相：4Q23 上汽乘用車銷量同比+47.1%/環比+40.0%至33.6 萬輛，智己銷量同比+1103.0%/環比+334.0%至2.3 萬輛，上汽集團海外銷量同比+12.5%/環比+21.6%至37.0 萬輛。1）出口：公司2024E 將不僅聚焦於歐洲、澳新、中東等銷量穩定的地區，也將拓展至包括東南亞、拉美等區域實現全球均衡發展，預計公司海外市場的良好表現更具有持續性。2）上汽乘用車：2024E 榮威新車型D5X 定位A 級混動SUV，有望通過高性價比+全新DMH 混動系統延續D 系列出色的市場表現。3）智己：旗下新車型L6 計劃4/8 亮相，該車型首次搭載準900V 超快充固態電池技術，續航里程可提升至1000km，有望成爲中大型轎車市場有力競品。
維持“增持”評級：考慮到合資品牌電動化轉型週期偏長、以及自主出海增速放緩等因素，我們維持2024E 歸母淨利潤預測至149.3 億元，下調2025E 歸母淨利潤預測11.2%至161.9 億元，新增2026E 預測至167.1 億元。中長期我們看好公司依託於品牌+資源方面的優勢，實現合資電動轉型落地+自主新品週期兌現後估值修復彈性，維持“增持”評級。
風險提示：自主減虧幅度不及預期；日系銷量與業績改善不及預期；原材料價格波動風險；市場風險。