事件：公司發佈2023 年年度報告，2023 年全年實現營收19.23 億元，同比增長20.47%；實現歸母淨利潤2.78 億元，同比增長36.85%。其中，2023Q4實現營收6.17 億元，同比增長15.58%；實現歸母淨利潤1.03 億元，同比增長19.66%。
椰子汁修復較好，水果罐頭雙位數增長。分行業看，2023 年公司飲料行業、罐頭行業、其他行業分別實現營收11.43 億元、7.58 億元、0.22 億元，同比分別增長22.21%、16.92%、74.67%，其中椰子汁飲料、水果罐頭分別實現營收10.0 億元、7.09 億元，同比分別增長24.37%、17.49%；分產品看，1.25L PET 瓶裝椰子汁和245ml 藍彩鐵罐裝椰子汁合計佔公司椰子汁飲料營業收入的75.52%，合計同比增長24.50%；橘子罐頭實現營收1.96 億元，同比增長6.65%，黃桃罐頭實現營收2.97 億元，同比增長50.12%，二者合計佔公司水果罐頭營收的69.6%。
成本回落改善毛利率，終端及渠道擴展致費投增加，整體盈利能力增強。2023年公司整體毛利率38.75%，同比提升5.17pct，其中飲料、罐頭食品毛利率分別爲44.38%、29.68%，同比分別提升3.66pct、7.39pct，主要系包材輔料及水果原料價格回落降低成本所致；費用端，銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲12.35%、6.43%、0.18%，同比分別增加1.95pct、0.58pct、0.1 pct，人員投入及終端市場維護動作導致銷售費用率提升較快；2023年公司淨利率爲14.48%，同比提升1.74 pct。單23Q4 來看，公司毛利率41.08%，同比提升6.82 pct；銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲12.46%、5.71%、0.32%，同比分別增加5.26 pct、1.08 pct、0.25 pct；淨利率16.64%，同比提升0.57 pct。
2024 年重點工作將保持終端網點開拓，深化渠道多元化，完善產品矩陣。
一是持續開拓終端網點，24 年末力爭擴充至100 萬家網點，主要在傳統優勢區域進一步深耕下沉，同時空白市場擴展，我們預計終端增網點、鋪陳列的市場工作有利於保證公司基本盤的穩健增長；二是渠道多元化，積極擁抱如零食專營連鎖等新興渠道，同時利用公司在原料端、供應鏈管理和品牌效應等優勢，通過經銷渠道等開展在餐飲咖啡茶飲店等企業客戶的開拓工作，並加強興趣電商的投入力度，強化品牌露出；三是圍繞椰子汁和水果罐頭兩大支柱產品，貫徹椰汁+產品矩陣系列，積極佈局椰鯊椰子水系列產品。
投資建議：傳統椰子汁及水果罐頭產品在增網點市場動作下有望實現穩健增速，同時完善椰汁+產品矩陣系列，深化渠道多元化佈局，零食量販渠道及B端餐飲茶飲客戶拓展預計將貢獻業績增量。我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.44、4.02、4.60 億元，EPS 分別爲0.77、0.90、1.03 元，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲20、17、15 倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇；渠道及客戶拓展不及預期；新品銷售不及預期；原材料價格波動；食品安全問題。