现金流显著改善，加大研发投入保持产品竞争力2023 年公司经营性净现金流为1.88 亿元，同比增长401.38%。公司销售商品、提供劳务收到的现金增长20.52%，收入质量显著提升。2023 年公司研发投入占收入比为20.51%，同比提升1.33pct，研发持续高投入助力公司产品保持行业领先的竞争力。公司中标的太原市五所医院信息化建设服务系统1.05 亿元合同，23 年当年确认收入为2089 万元，我们预计合同剩余部分将在2024 年加快确收，为公司医疗医保业务收入恢复增长提供良好保障。四季度經營短期承壓，24 年有望加速恢復
公司發佈2023 年年度報告，實現營業收入13.47 億元，同比增長5.01%，實現歸母淨利潤1.68 億元，同比下降8.83%。其中，23Q4 營業收入5.43億元，同比下降12.70%，歸母淨利潤0.54 億元，同比下降9.13%。隨着2024 年公司經營環境回暖，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲分別爲2.19/2.83/3.61 億元（前值2023-2025 年1.87/2.71/3.58 億元）。可比公司25 年Wind 一致預期PE 均值爲53.9 倍，考慮醫保數據未來價值加速釋放，給予公司24 年60 倍PE，目標價32.08 元（前值29.87 元），維持“增持”評級。
23 年利潤下降主要由於毛利率承壓，費用整體控制良好2023 年公司全年毛利率爲47.61%，同比下降7.63pct，銷售/管理/研發費率分別爲12.57%/9.00%/11.31%，同比變動-0.86/-0.85/-2.24pct。公司人員數量爲4521 人，同比下降5.73%，人均創收29.79 萬元，同比提升3 萬元，人均創利3.71 萬元，同比基本持平。從具體業務板塊來看，公司23 年醫療醫保/數字政務收入分別爲7.07/5.50 億元，同比+15.07%/-7.48%，毛利率分別爲45.20%/49.37%，同比-12.66%/-3.65%。醫療醫保業務毛利率下滑較多主要是由於省級醫保平台建設驗收受到疫情影響，導致項目週期拉長，人員成本短期增加。
現金流顯著改善，加大研發投入保持產品競爭力2023 年公司經營性淨現金流爲1.88 億元，同比增長401.38%。公司銷售商品、提供勞務收到的現金增長20.52%，收入質量顯著提升。2023 年公司研發投入佔收入比爲20.51%，同比提升1.33pct，研發持續高投入助力公司產品保持行業領先的競爭力。公司中標的太原市五所醫院信息化建設服務系統1.05 億元合同，23 年當年確認收入爲2089 萬元，我們預計合同剩餘部分將在2024 年加快確收，爲公司醫療醫保業務收入恢復增長提供良好保障。
數據要素行業支持政策不斷加碼，公司商業模式有望實現突破4 月2 日，國家數據局就《深化智慧城市發展，推進城市全域數字化轉型的指導意見》公開徵求意見，《意見》指出要“加快建立城市數據資源運營、設施運營、服務運營體系，探索新型政企合作伙伴機制，統籌推進城市公共數據授權運營”。政策大力支持數據要素髮展，特別是《意見》中提到的要“豐富普惠數字公共服務”，與公司醫療醫保及智慧政務業務緊密相關。公司在醫保數據要素業務上佈局領先，隨着國家支持陸續出臺，公司商業模式有望加速實現突破。
風險提示：醫療業務推廣低於預期；政府支付能力不足；市場競爭加劇。