事件：公司2023 年實現營收20.01 億港元，同比增加38.70%，其中國內業務收入同比增長43.68%至10.02 億港元，國外業務以美國地區爲主，收入同比增長32.80%至9.83 億港元，佔總收入的49.11%。公司毛利水平進一步改善，毛利率同比提升1.5pct 至42.49%，EBITDA 同比增長6.59%至3.19 億。
訂閱服務產品矩陣不斷完善，服務領域不斷拓展。2023 年公司訂閱服務收入同比增長58%至8.7 億港幣。2023 年公司將服務能力向更廣泛的版權領域延伸，年內拓展了商標、文學作品、商業圖片等領域的新客戶，併爲頂級國際賽事提供了知識產權服務，除傳統直播點播外還開拓了特許商品保護、贊助商隱性營銷等其他商業化監測領域，此外進行了多項技術服務升級與產品開發來優化用戶服務體驗；公司與粒子科技業務順利融合後也取得多項重要進展，不僅新拓展大型UGC 平台作爲上游內容合作平台，達成全量內容合作實現在中國重要省市業務落地，同時與大型電信運營商視頻基地達成內容運營合作，已形成規模化收入。
積極推進技術升級與產品創新，增值服務進一步提供增量空間。2023 年公司增值服務收入同比增長27%至11.3 億港幣，佔總收入比重達57%。公司國際變現業務在流媒體變革環境中需求持續增長，集團與大客戶的合約持續升級，大幅提升了對大客戶的內容管理滲透率；在中國市場，公司通過爲客戶進行平台建設從而系統化的管理其版權，並已完成多個項目的參與和在途建設，同時，中國內容出海服務展現出巨大需求，目前公司已與多家中國主要內容方建立持續合作並不斷拓展服務範圍。我們認爲，隨着數字內容產業的發展，公司將持續佈局新的產品與技術以提升服務能力，增值服務和產品矩陣的拓展有望繼續爲業績增長提供可靠支持。
積極順應Web3&AI 發展潮流，拓展版權內容新業態建設。在生成式AI 釋放創意生產力的過程中，高質量的版權庫語料是行業發展的基石之一，公司與其主要客戶的產業角色並未改變，並將隨著內容規模的迅速擴大及權利使用場景的愈發複雜，版權保護和變現行業的規模將得以迅速擴大。公司積極把握新技術帶來的發展機遇，並進行了大量的前瞻性技術儲備與佈局。公司在美國佛羅里達投建的研發和運營中心已經投入運營，此外公司與中央廣播電視總檯旗下子公司簽署合作項目，啓動基於區塊鏈的一站式版權保護與交易綜合服務平台的建設。
盈利預測與估值分析。我們預計公司2024-2026 年營收分別爲25.01、33.06和45.36 億港元。參考可比公司，我們給予公司2024 年2.0~2.5 倍動態PS， 對應合理價值區間爲2.23~2.79 港元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示。水印技術應用進程低於預期，內容政策監管不確定。