投資要點：
中航光電公佈2023 年年報。2023 年全年實現營業收入200.74 億元，同比增長26.75%，歸屬於上市公司股東的淨利潤33.39 億元，同比增長22.86%，再創新高。
年報穩健增長，軍民業務齊頭並進
2023 年實現營業收入200.74 億元，同比增長26.75%，歸母淨利潤33.39億元，同比增長22.86%，扣非歸母淨利潤32.45 億，同比增長23.73%。
分季度看，2023 年Q1-Q4 公司營業收入分別爲53.42 億、54.16 億、46.01億、47.15 億，分別同比增長34.68%、28.19%、7.94%、39.34%；2023年Q1-Q4 歸母淨利潤分別爲9.93 億、9.6 億、9.4 億、4.46 億，分別同比增長34.71%、24.34%、21.25%、2.92%。
2023 年報分業務營業收入看：
1） 電連接器及集成組件營業收入155 億元，同比增長27.17%，佔營收比例77.21%；
2） 光連接器及器件營業收入31.47 億元，同比增長27.26%，佔營收比例15.68%；
3） 液冷解決方案及其他產品營業收入14.27 億，同比增長21,35%，佔營收比例7.11%。
公司毛利率穩中有升，股權激勵和研發投入加大淨利率小幅波動公司經營穩健，各項盈利指標較爲穩定。
2023 年年報公司毛利率、淨利率分別爲37.95%、17.61%，分別同比+1.4pct、-0.71pct，毛利率提升但淨利率下降的主要原因是1）公司股權激勵攤銷同比增加165.14%至3.01 億元，導致管理費用率增加0.9pct；2）公司加大研發投入，2023 年研發費用總額 21.97 億元，同比增長 37.55%，致公司研發費用率提升0.84pct；3）2023 年匯兌收益大幅減少，從去年同期的1.57 億減少到0.1 億，導致財務費用增加了0.65pct。
2023 年報公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.66%、6.64%、10.95%、-0.75%，分別同比+0.01pct、+0.9pct、+0.84pct、+0.65pct。公司四項費用率爲19.5%，同比+2.42pct。
公司較大部分股權激勵費用和研發費用在2023Q4 結算，2023Q4 公司管理費用4.79 億，環比增長83%，同比增長75.23%，研發費用8.79 億，環比增長136.35%，同比增長74.16%。因此2023Q4 單季度營業收入同比增長39.34%，歸母淨利潤僅同比增長2.92%。
分業務來看，公司電連接器、光連接器、流體齒科連接器業務毛利率分別爲40.92%、26.44%、31.12%，分別同比+0.86pct、+3.71pct、+1.91pct。
產能建設持續推薦，軍民業務持續拓展，公司增長持續性強公司加速推進現代化產業能力建設。基礎器件產業園（一期）工程順利竣工，預計2024 年一季度末投入使用；華南產業基地（一期）開啓，二期在建，預計2024 年底投入使用；高端互連科技產業社區、民機與工業互連產業園全面開工；瀋陽興華航空發動機線束及小型風機產能提升建設項目綜合裝配保障中心和泰興航空光電液冷源系列產品集成系統項目圓滿封頂。
隨着幾大募投項目陸續投產，公司產能極大擴張，業績增長可持續強。
2023 年公司連接器生產8.17 億隻，同比增長17.89%，銷售7.95 億隻，同比增長21.03%。公司連接器生產能力的提高主要受益產能持續擴張。
2024 年國防支出預算增速7.2%，繼續保持較高水平增長。軍工需求的穩定增長帶動了連接器的快速增長。公司是軍工連接器的核心供應商，持續受益軍品需求增長。
公司民用業務聚焦戰略新興產業，通訊與工業業務經營質效取得新成果，數據中心、石油裝備、光伏儲能等領域實現高速增長；新能源汽車業務聚焦“國際一流，國內主流”客戶，主流車企覆蓋率持續提升，全年實現多個項目定點。
公司主要下游軍工、通信、新能源汽車、數據中心、光伏儲能等行業需求增長穩健，中長期可持續增長，預計公司軍民業務增長仍將較有持續性。
盈利預測與估值
我們預測公司2024 年-2026 年營業收入分別爲248.5 億、302.12 億、351.34 億，歸母淨利潤分別爲41.94 億、50.69 億、59.51 億，對應的PE 分別爲17.18X、14.22X、12.11X，未來三年複合增速21%，公司估值水平較低，與未來幾年業績增速匹配，繼續維持"買入"評級。
風險提示：1：軍工需求、交付進度不及預期；2：國防開支預算增速不及預期；3：原材料價格上漲，毛利率波動；4：行業競爭加劇。