投資要點：公司公佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營業收入690.60 億元，同比下滑8.30%。實現歸屬於上市公司股東的淨利潤45.22 億元，同比下滑24.90%，扣非後的淨利潤45.08 億元，同比下滑23.54%，基本每股收益2.47 元。
公司同時公佈了23 年度利潤分配預案，擬每10 股派發現金紅利10 元。
磷化工景氣有所回落，公司業績同比下滑。公司是我國磷化工領域的龍頭企業，主要產品包括化肥、磷礦採選、精細化工等，產品包括磷肥、尿素、複合肥、聚甲醛、飼料級磷酸鈣鹽、黃磷等。2023 年，磷肥、聚甲醛、黃磷等產品價格下滑，磷化工行業整體景氣有所回落。從公司產品銷售和價格來看，2023 年公司磷銨、複合肥、尿素、聚甲醛、黃磷和飼料磷酸氫鈣分別實現銷量479.35、155.51、248.97、10.85、2.11 和57.56 萬噸，同比變動4.05%、52.82%、27.07%、7.00%、-1.40%和-2.16%，銷售均價分別爲3289.7、3077.2、2322.1、11648.1、22155.6 和3118.3 元/噸，同比下滑16.90%、3.52%、9.81%、27.78%、24.54%和17%。受主要產品價格下滑的影響，公司各業務收入以下滑爲主，全年實現營業收入690.60 億元，同比下滑8.30%。
盈利能力方面，在自產磷礦石的保障下，加上原材料硫磺、原料煤價格跌幅較大，公司磷銨業務毛利率同比提升。全年磷酸一銨和磷酸二銨毛利率分別爲35.15%和32.42%，同比提升0.28 和7.29 個百分點。飼料磷酸氫鈣業務毛利率31.20%，同比提升1.31 個百分點。此外受產品價格下跌影響，尿素、複合肥、聚甲醛和黃磷毛利率分別爲33.21%、10.94%、25.88%和33.61%，分別下滑8.61、6.50、19.23 和21.62 個百分點。公司全年綜合毛利率15.18%，同比下滑1.04 個百分點。在收入和盈利能力下滑的影響下，全年公司實現淨利潤45.22 元，同比下滑24.90%，扣非後的淨利潤45.08 億元，同比下滑23.54%。
磷礦石價格有望維持高位，公司磷礦資源優勢顯著。2021年以來，受需求提升和供給收縮等因素推動，磷礦石供需較爲緊缺，價格持續上漲。2023 年上半年受下游磷肥、新能源等需求較弱影響，磷礦石價格小幅回調，並於2023 年8 月恢復上漲。目前磷礦石價格仍維持高位運行。根據卓創資訊數據，目前國內30%磷礦石主流市場均-30%價1052 元/噸，較年初價格上漲1.89%，較2023 年8 月的低位上漲18.87%。由於磷礦石資源的不可再生性和開採過程中環保要求的提高，未來磷礦石的稀缺性將不斷提升。隨着下游磷肥、新能源領域對需求的拉動、磷礦石供給的緊張態勢有望延續，推動磷礦石價格高位運行。公司磷礦資源儲備豐富，目前的磷礦生產能力1450 萬噸/年，磷礦石儲量近8 億噸，是我國最大的磷礦採選企業一。公司產能和儲量均位居國內第一，資源優勢顯著。近期公司公告，參股子公司聚磷新材競得雲南省鎮雄縣碗廠磷礦普查探礦權，未來公司磷礦權益有望進一步提升。
依託磷氟資源優勢，業務逐步轉型升級。近年來，依託豐富的磷礦以及磷肥副產氟硅酸帶來的磷、氟資源優勢，公司持續向新能源、新材料等高附加值的精細化工領域延伸，積極推動業務的多元化和轉型升級。2023 年，公司年產 10 萬噸電池級磷酸二氫銨項目順利建成投產，同時對已建成年產 10 萬噸磷酸鐵裝置，持續開展技改優化和控品降本，積極突破技術優化和成本控制關鍵課題。此外，公司年產 2000 噸磷系阻燃劑 PMPP 裝置、年產1500 噸含氟硝基苯多功能裝置完成工藝技改，磷酸二氫鉀裝置實現達標達產，合資公司年產 3 萬噸氫氟酸裝置完成技改擴產、年產 3 萬噸無水氟化氫聯產白炭黑項目建成。未來公司將圍繞“磷”“氟”資源，持續擴展產業鏈優勢，產業轉型升級穩步推進。
盈利預測與投資評級：預計公司2024、2025 年EPS 爲2.62 元和2.77 元，以4 月1 日收盤價19.31 元計算，PE分別爲7.38 倍和6.97 倍。考慮到公司的發展前景與資源優勢，維持公司“買入”的投資評級。
風險提示：磷礦石價格下跌、公司新項目進展低於預期