事件：
2024 年4 月1 日，小鵬汽車公佈3 月交付數據。2024 年3 月，小鵬汽車共交付新車9,026 臺，環比增長99%，同比增長29%。
X9 產品力引領，車型銷量有望持續向上
2024 年3 月，小鵬汽車共交付新車9,026 臺，環比增長99%，同比增長29%。
2024Q1 小鵬累計交付2.2 萬臺，同比增長20%。我們預計2024Q1 對應汽車銷售營收爲60-65 億元。小鵬X9 交付提升明顯，3 月累計交付3,946 臺，持續領跑純電MPV 及三排座市場，高毛利車型佔比提升有望拉動毛利率水平向上。小鵬車型品矩陣持續完善。3 月25 日，小鵬P7i 702 Max 鵬翼版發佈，售價爲24.99 萬元，產品矩陣價格持續下探，車型性價比穩步提升。
智駕功能領先，優質功能有望撬動車型銷量
小鵬XNGP 已面向全國243 個城市的用戶全量開放，量產版軟件的城區路網覆蓋行業第一。1 月30 日，小鵬汽車舉辦新春智駕活動啓動發佈會。2024年小鵬XNGP 將實現全國範圍內點到點的覆蓋（含衚衕、停車場、內部道路）。2 月29 日，小鵬汽車宣佈面向智駕經驗用戶推送無限XNGP 智能輔助駕駛功能，不限城市、不限路線，全國都能開。3 月，XNGP 城區智駕月度活躍用戶滲透率達82%，無限XNGP 向智駕經驗用戶開放規模持續擴大。
全球戰略加速，智能領跑合作加速入局
智能駕駛來看，小鵬汽車今年將面向海外研發高速NGP，2025 年將啓動XNGP研發，成爲全球領先智駕車企。全球戰略來看，2 月小鵬汽車與大衆集團簽訂平台與軟件戰略技術合作，加速全球佈局。同時與阿聯酋經銷商Ali&Sons集團建立戰略合作伙伴關係，預計2024Q2 開始中東非5 國車型交付。
渠道結構優化，充電網絡完善有望帶來新增量小鵬渠道結構持續優化， 2023Q1/Q2/Q3/Q4 已開門店數量分別爲425/411/395/500 間，“木星計劃”帶來的經銷商加速優化銷售能力穩步。
充電網絡持續完善，截至2023 年12 月31 日，小鵬擁有1108 座充電站，其中包括902 座自營超充站及206 座目的地充電站，充分緩解里程焦慮。
盈利預測、估值與評級
受市場競爭加劇和低價值量車型佔比提升，我們預計公司24/25/26 年銷量分別爲29/54/65 萬輛，對應營業收入分別爲767/1269/1382 億元，同比增速分別爲150%/65%/9%。歸母淨利潤分別爲-62/8/37億元。建議持續關注。
風險提示：智能化功能推進不及預期；智能化對整車銷量影響不及預期。