本報告導讀：
公司危廢資源化板塊2023 年預期觸底，預計2024 年伴隨經營轉好及大宗商品價格回升而將有明顯改善。
投資要點：
維持“增持”評級 。我們維持預測公司2023-2025年淨利潤分別爲9.25、11.51、13.52 億元，對應EPS 分別爲0.60、0.75、0.88 元。維持目標價11.25 元，維持“增持”評級。
公司危廢資源化板塊2023 年預期觸底，預計2024 年伴隨經營轉好及大宗商品價格回升而將有明顯改善。1）江西鑫科逐步完成投產和技改，2024年預計貢獻重要的業績增量。2023 年度，鑫科已生產陰極銅超30,000 噸，金錠約1 噸，銀錠約20 噸，粗製硫酸鎳約1,200 噸，還有少量鉑粉、鈀粉。目前鑫科項目技改完成，2024 年產能完全釋放值得期待。2）重慶耀輝及金昌高能項目由於受到原料市場萎縮、競爭激烈等影響，2023 年尚未完全發揮預期盈利水平，公司已根據市場及運營情況及時調整內部管理及運營策略，並繼續大力開拓收料市場，預計2024 年經營情況有望改善。
銅價上漲，公司資源化板塊將受益。1）危固廢資源化商業模式爲賺取金屬購銷價差，銅價上行，危廢資源化公司顯著受益。2）簡化測算：假設2024 年公司電解銅產品銷售量8 萬噸，公司經營中的主要原料折價係數不變，不考慮套保和其他經營成本的變動，假設所得稅率15%，少數股東權益與2023 年相同，採用SHFE 銅2023 年平均價67222 元/噸爲基數，假設2024 年全年銅價均價上漲1%，則對應公司淨利潤將增長0.40 億元。
固廢處理及環境修復業務穩健發展。1）焚燒業務提質增效，挖掘協同效應。2）環境修復業務加強對新簽訂單的風險管控力度，基本保持穩定。
風險提示。項目進度低於預期、大宗商品價格劇烈波動等。