截至2023 年末，公司煤机装机45.6GW，燃机6.6GW。收入端，2023 年公司煤机利用小时同比提高374 小时至4599 小时，燃机利用小时同比提高91 小时至3039 小时，带动火电发电量同比增长6%至2266 亿千瓦时；火电电价同比略增。成本端，2023 年公司火电发电单位燃料成本同比下降27.21 元/兆瓦时，叠加电量增长影响，公司电力燃料费同比下降2.25%至665.53 亿元。综合来看，公司2023 年煤机（含热）实现利润总额-1.33 亿元，亏损额大幅收窄；燃机（含热）实现利润总额3.92 亿元，扭亏为盈。事件：公司發佈2023 年年報。2023 年公司實現營收1224 億元，同比增長4.77%；實現歸母淨利潤13.65 億元，同比提高435%。
點評：
火電：燃料成本壓力減弱，盈利能力大幅改善
截至2023 年末，公司煤機裝機45.6GW，燃機6.6GW。收入端，2023 年公司煤機利用小時同比提高374 小時至4599 小時，燃機利用小時同比提高91 小時至3039 小時，帶動火電發電量同比增長6%至2266 億千瓦時；火電電價同比略增。成本端，2023 年公司火電發電單位燃料成本同比下降27.21 元/兆瓦時，疊加電量增長影響，公司電力燃料費同比下降2.25%至665.53 億元。綜合來看，公司2023 年煤機（含熱）實現利潤總額-1.33 億元，虧損額大幅收窄；燃機（含熱）實現利潤總額3.92 億元，扭虧爲盈。
風光：23 年新增裝機3.6GW，貢獻利潤總額30 億元公司大力推進低碳清潔能源轉型，2023 年公司風電新增裝機2GW、光伏新增1.6GW。截至2023 年底，公司風電裝機7.5GW，約佔10.18%；光伏發電4.4GW，約佔5.96%。從2023 年實際運營情況來看，公司風資源較好，利用小時同比提高，2023 年公司完成風電發電量144.8 億千瓦時，同比增長16.95%；光伏裝機增速較高，帶動光伏發電量同比提高60.79%至41.11億千瓦時。綜合來看，公司2023 年風光合計貢獻利潤總額30.36 億元，同比提高11%。
水電：來水較弱，利潤總額同比有所下滑
公司水電裝機較爲穩定，大多位於西南地區，截至2023 年末，公司水電裝機約9.2GW。2023 年來水較弱，公司水電利用小時同比下降370 小時，並帶動水電發電量同比下降10.31%。水電成本端較爲穩定。綜合來看，公司水電貢獻利潤總額13.83 億元，同比降幅約15%。
投資建議：
考慮到公司23 年期間費用情況、煤價下行幅度、23 年新增風光裝機容量、2024 年1-2 月全國風光資源同比略弱，下調2024-2025 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲43、54、63 億元（2024-2025 年前值爲49、64 億元），對應PE 13、10、9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟大幅下行的風險、煤炭價格大幅上升、電價下調的風險、下游需求低於預期、行業競爭過於激烈的風險、補貼持續拖欠的風險、項目建設進度不及預期等
