本報告導讀:
公司發佈2023 年報,業績符合預期,核心品種白藥系列藥品和健康品持續高增長,23Q4 利潤擾動明顯但整體擾動因素顯著降低,分紅比例持續高,彰顯未來發展信心。
投資要點:
維持“增持”評級 。公司發佈2023 年報,業績符合預期。考慮到產品矩陣的豐富和線上渠道持續開拓,銷售費用可能有所提升,下調24-25 年EPS 至2.51/2.72 元(原2.57/2.84 元),新增26 年EPS 2.84 元,參考行業平均,給予24 年PE 25X,維持目標價63.36 元,維持“增持”評級。
持續聚焦主業,白藥系列藥品及健康品持續高增長。23 年營收391.11 億元(+7.19%),四大事業群(BG):①藥品BG 收入64.81 億元(+8.16%),主要得益於白藥系列良好增長,其中氣霧劑超17 億元(+15.27%),藥膏超9億元,膠囊超6 億元,散劑和創可貼超3 億元;其他品類也快速增長,預計多渠道營銷加碼及強品牌效應未來仍有望持續增長;②健康品BG 實現收入64.22 億元(+6.50%),主要得益於線上線下持續發力,牙膏市佔率24.6%持續保持市場第一;③中藥資源BG 對外收入17.1 億元(+22%);④省醫藥收入244.9 億元(+5.63%)。
公允價值損益顯著縮窄,Q4 單季利潤擾動明顯,預計後續逐步出清。23年歸母利潤40.94 億元(+36.41%),高增速得益於公允價值損益、資產與信用減值同比顯著收窄,扣非淨利潤37.64 億元(+16.45%)。年初、末金融資產分別爲28.68 億元、5.46 億元,其中交易性金融資產分別爲24.16 億元、1.49 億元。23Q4 歸母利潤-0.3 億元,扣非淨利潤-0.89 億元,同比分別-7.3億元/-6.2 億元,主要由於23Q4 促銷活動及薪酬計提等更集中及投資和公允價值變動收益下降,預計後續擾動因素不再,利潤將回歸正常增長。
分紅比例持續高位,彰顯管理層發展信心。23 年分紅預案爲每10 股派息20.77 元,分紅總額37.06 億元,佔歸母淨利潤90.53%,近兩年分紅比例持續超過90%。高分紅策略彰顯管理層發展信心。
風險提示:渠道拓展不及預期、產品銷量不及預期