扎根廣東二十餘年，業績逐步回暖卓越教育集團於1997 年在廣州成立，2018 年於香港聯交所主板掛牌上市，根據公司招股書，按招生總人次及收益計，公司爲華南最大、全國第五大K12 課外教育服務提供商，2017 年華南市場份額爲1.6%，全國市場份額爲0.3%。公司收入規模在雙減政策落地後大幅收縮，目前營收已開始快速恢復， 2023H2 營收同比+34.9%。利潤端，2023H2 公司毛利率和歸母淨利率均創下歷史新高，毛利率達53.3%，歸母淨利率達23.4%。素質教育賽道的高景氣疊加高中培訓政策有望邊際改善，公司收入和盈利有望繼續向雙減前水平修復。
三大業務板塊均衡發展，雙減不改向上趨勢
素質教育：充分發揮語文與編程優勢，素質教育規模增長動力十足。公司自2015 年起已開始探索投資與自營模式的素質教育，雙減後快速升級，目前已形成九類素養課程，其中語文和編程爲公司的明星課程。2023H2 公司素質教育業務已實現顯著增長，收入同比增長251.6%，帶動全年收入增長71.1%，我們認爲素質教育行業春風已來，素質教育業務長期增長動力十足。
輔導項目：高中生源穩定，修復趨勢持續。廣東省各學段在校生仍維持正增長，初中在校生2018-2022 年維持5%左右的高增長，預計在未來至少兩年內，公司仍將受益於高中在校生數量快速增長帶來的業務量增，同時高考競爭加劇下培訓滲透率也有望提高。我們認爲公司作爲廣州乃至華南地區的K12 龍頭，在高中教培牌照稀缺的背景下領先地位仍將保持，預計公司輔導項目業績穩步修復。
全日制備考：集中佈局廣深，業績增長穩定。公司全日制備考業務主要包含中高考復讀學校、藝術體育生文化課輔導、以及面向初三畢業生的三年制職高部，主要分佈在廣深地區。卓越全日制備考業務在超過二十年教學經驗的基礎上還加入科技賦能，以“卓越慧學系統”和“生命成長體系”爲核心，實現科技賦能中高考學生。創收上，全日制備考收入穩定增長，2023 年同比增長25.2%,已成爲公司佔比最大業務。
盈利預測
素質教育和高中輔導預計將支撐公司整體業績高速增長，我們預計公司2024-2026 年營收分別爲6.6/8.8/11.6 億元，歸母淨利潤分別爲1.2/1.9/2.5 億元，每股收益0.14/0.23/0.30元，對應2024 年3 月28 日收盤價3.01 港元，PE 分別爲19.05/12.11/9.16X（港元兌人民幣匯率0.9092：1）。
公司作爲深耕廣東地區的K12 教育龍頭，我們認爲其在政策邊際改善下業績有較大彈性，以我們的盈利預測計算，公司2024-2025 年市盈率顯著低於業務類似的可比公司，看好其業績放量同 時帶動估值修復，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
素質教育業務需求不及預期；素質教育行業競爭加劇；高中業務政策風險