投資要點
事件：公司發佈2023 年年度報告。全年實現營收1171.76 億元，同比+9.45%；歸母淨利潤45.22 億元，同比+3789.00%。
點評：
業績大幅提升，盈利能力修復。公司2023 年實現營收1171.76 億元，同比+9.45%；歸母淨利潤45.22 億元，同比+3789.00%，實現了大幅增長。其中，2023Q4 實現收入264.51 億元，同比-3.49%；實現歸母淨利潤0.24 億元，同比+101.06%。2023年，本公司經營活動產生的現金淨流入額約爲人民幣132.52 億元，同比+37.26%；毛利率爲6.43%，同比+6.00pct，主要系公司發電業務毛利率增加所致。分業務來看，2023 年公司發電業務實現收入961.52 億元，同比+0.69%，實現毛利率8.70%，同比+6.38pct。供熱業務實現收入96.24 億元，同比+7.28%，實現毛利率-18.53%，同比+10.60pct；售煤業務實現收入106.01 億元，同比+609.59%，實現毛利率4.53%，同比+0.43pct。公司全年發電量完成2,237.95 億千瓦時，較上年同期增長約1.30%；供熱量完成1.72 億吉焦，較上年同期增長約3.27%，發電量與供熱量均穩定提升。
政策東風頻吹，火電盈利有望持續改善。國家能源局近日印發《2024 年能源工作指導意見》，指出要強化化石能源安全兜底保障，建立煤炭產能儲備制度，提升煤炭供給體系彈性；推動煤炭、煤電一體化聯營，合理佈局支撐性調節性煤電，加快電力供應壓力較大省份已納規煤電項目建設，力爭儘早投產。深化能源重點領域改革，24 年將制定《電力輔助服務市場基本規則》等三項規則，落實煤電兩部制電價政策。在電力保供與消納雙重壓力背景下，火電作爲我國關鍵能源保供電源，在新型電力系統的建設推進中仍將發揮關鍵作用，輔助服務市場細則的落地也將完善火電盈利模式。意見同時提出退役機組按需轉爲應急備用電源，意味着火電機組將在設計壽命結束後可繼續發揮餘熱，從而提升火電機組生命週期內的盈利能力。公司2023 年火電發電量爲2144.59 億千瓦時，同比+1.55%，售電量爲2003.13 億千瓦時，同比+1.46%，收入爲942.61 億元，同比+0.89%，新增火電裝機369.55萬千瓦。且公司的火力發電機組中，90%以上是300 兆瓦及以上的大容量、高效率、環境友好型機組，其中600 兆瓦及以上的裝機比例約佔50%，處於全國領先地位，競爭能力強勁。2024 年1-2 月規上工業火電增速加快，發電量達到10802 億千瓦時，同比增長9.7%，今年來看預計多數省份年度長協電價有望維持較高上浮比例，結合24Q1 煤炭價格運行走勢，看好公司火電盈利能力的進一步改善。
投資收益穩健，分紅比例可觀。2023 年公司管理費用率和財務費用率分別爲1.42%、3.08%，同比-0.11pct、-0.7pct，財務費用下降主要系公司加大資金運作，融資成本降低。2023 年，本公司投資收益約爲人民幣37.76 億元，同比-21.41%，主要原因系本年參股煤炭企業收益的減少。其中，華電新能帶來的投資收益爲29.50億元，佔總投資收益的78.13%。華電新能是中國最大的新能源發電運營商之一，2020 年至2022 年，華電新能淨利潤分別爲40.79 億元、72.51 億元、84.58 億元，CAGR 爲44.00%。公司持有華電新能31.03%股份，有助於帶來穩定的投資收益。
此外，公司擬每股派發現金紅利0.15 元人民幣（含稅），2023 年公司現金分紅比例爲43.65%，保持可觀比例。公司分紅率和股息率處於電力行業較高水平，此外公司背靠頭部電力央企，集團仍有較大電力資產注入預期。在新一輪央國企改革深化提升行動下，電力運營商兼具業績穩定性與成長性，具備穩健的基本面以及持續分紅的能力，有望成爲市場回歸的方向之一。
投資建議：在電力保供與消納雙重壓力背景下，火電在新型電力系統的建設推進中仍將發揮關鍵作用，電力體制改革持續深化，火電盈利模式有望進一步得到完善。
公司作爲華電集團旗下常規電源整合平台，有序推進火電機組改造，預計將受益於動力煤價格回落及容量電價政策。此外，公司參股新能源頭部企業華電新能，帶來穩定收益。我們預測公司2024-26 年歸母淨利潤分別爲69.00、75.54 和86.09 億元，對應EPS 爲0.67、0.74 和0.84 元，PE 爲10.0、9.1、8.0 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1、上網電價下調風險。2、煤價回落低於預期。3、投資收益波動風險。