事件：
公司發佈2023 年年度報告，全年實現營收30110 億元，yoy-7.04%；實現歸母淨利潤1611 億元,yoy+8.34%。Q4 單季實現營收7288 億元，yoy-7.00%；實現歸母淨利潤295 億元，yoy+1.33%。在油價下行的背景下，公司業績實現超預期的逆勢增長，體現出公司經營韌性。
公司同時公佈2023 年利潤分配方案，2023 年年末擬分紅0.23 元/股（含稅），疊加年中分紅0.21 元/股，公司全年分紅0.44 元/股，按4 月1 日收盤價計算，A 股股息率爲4.52%，港股股息率爲6.30%。
結論與建議
公司在原油價格下降的背景下，盈利實現逆勢增長，凸顯了經營的穩定性。2024 年，預計原油價格高位震盪，公司業績增長有保障。分紅方面，公司重視股東回報，維持高分紅比例，高股息配置價值凸顯，首次覆蓋，給予“買進”建議。
原油價格下降，油氣板塊利潤下滑：公司油氣和新能源版塊實現利潤1487 億元，yoy-10.3%，版塊毛利率同比下降1.17pct 到16.66%。主要是受原油價格下滑影響，公司全年原油均價爲76.60 美元/桶，yoy-16.8%。雖然公司油氣操作成本同比亦有下降，但降幅不及售價，影響版塊毛利率。產銷量方面維持穩步增長態勢，公司全年實現原油產量9.37 億桶，yoy+3.4%；可銷售天然氣產量49324 億立方英尺，yoy+5.5%;油氣當量產量17.6 億桶，yoy+4.4%。2024 年預計原油價格同比上漲，公司油氣版塊利潤預計修復。
煉油業務盈利收窄，化工業務扭虧：公司煉化和新材料板塊實現利潤369.
億元，yoy-9.0%。其中煉油業務實現利潤363 億元，yoy-11.9%，主要是由於煉油業務毛利空間收窄和產量增加綜合影響；化工業務實現利潤7億元，同比增13 億元，實現扭虧爲盈，主要由於化工產品銷量增加以及化工原料原油的價格下降。2024 年，隨着下游需求復甦，煉化和新材料版塊的業績有望好轉。
成品油銷量增長，銷售板塊利潤修復：2023 年公司銷售板塊實現利潤240 億元，yoy+67%，版塊毛利率同比提高0.43pct 到0.95%，主要受益於成本下降及成品油銷量的恢復。2023 年公司成品油銷售成品油1.66億噸，yoy+10.1%。2023 年國內汽油、柴油標準品價格均累計下調人民幣50 元/噸，24 年隨着原油價格中高位震盪，我們預計成品油價格預計有所提高，公司銷售版塊利潤有增長的空間。
天然氣量價雙增，銷售利潤大幅提高：2023 年公司天然氣銷售板塊實現利潤430 億元，yoy+232%,版塊毛利率同比提升5.17pct 到7.67%。公司銷售天然氣2735 億立方米，yoy+5%。2023 年以來海外天然氣價格高位回落，2024 年仍有下降預期，預計國內氣售價基本持平，公司成本有望進一步下降，天然氣銷售板塊盈利預計持續增長。
分紅比例提高，高股息屬性凸顯：2023 年年中分紅0.21 元/股，年末分紅0.23 元/股，按4 月1 日收盤價計算，A 股股息率爲4.52%，港股股息率爲6.30%。公司維持高分紅比例政策，全年分紅比例達50%, 2021/2022年分紅比例分別爲45%/52%。公司高股息屬性不變，配置價值依然明顯。
盈利預期：我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現歸母淨利潤170/178/182 億元，YOY 分別爲+6%/+4%/+3%；EPS 分別爲0.93/0.97/1.00元，目前A 股股價對應P/E 分別爲10.5/10/9.8 倍，H 股對應P/E 分別爲6.5/6.2/5.9 倍。公司基本面穩健，高股息吸引力凸顯，首次覆蓋，給予“買進”建議。