公司业绩稳健增长，看好C 端数字人及XR 内容布局，维持“买入”评级公司2023 年实现营业收入12.45 亿元（同比+16.7%），归母净利润2.64 亿元（同比+11.5%）。其中AR/VR 营销服务收入8.45 亿元（同比+24%），主要系媒体终端数量和广告主平均消费提升，以及AR/VR 营销服务拓展至海外并实现1 亿元收入所致。AR/VR 内容收入3.34 亿元（同比-0.65%），客户数量与项目数量均实现同比增长。AR/VR SaaS 服务收入0.58 亿元（同比+31.7%），主要系AR/VR SaaS平台付费用户数量同比2022 年增加103%至9283 个，同时定制AR/VR SaaS 项目数量同比2022 年提升26%至402 个所致。基于公司业绩及业务预期，我们下调2024-2025 并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.32/3.97/4.64 亿元（2024-2025 前值为4.13/5.12 亿元），对应EPS 分别为0.18/0.22/0.26 元，当前股价对应PE 分别为3.0/2.5/2.1 倍，我们看好公司C 端业务拓展及XR 内容布局驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。

数字人矩阵累计粉丝量超500 万，有望加速开启商业化变现进程2023 年，面向To C 端，公司拓展了数字人开发及运营服务，打造了李好鸭、莫小余等数字人虚拟形象，还为包括敦煌文旅集团的诸多行业客户提供了全链路数字人解决方案。截至2023 年，公司数字虚拟人矩阵积累了近500 万粉丝量，有望通过粉丝经济、商业合作、直播带货等多种方式开启商业化进程。同时公司正在研发以MR 设备为平台的数字人直播解决方案，有望赋能文旅直播、电商直播等场景，进一步打开数字人变现空间。

XR 内容布局及AI 有望构成公司第二增长曲线公司与兰亭数字共同合作，联合出品了中国知名女团SNH48 的《B50》金曲演唱会的XR 版本。此外，基于行业及项目经验，公司持续开发和迭代自有AI 垂类模型，提高3D 内容及数字人开发、运营效率，并有望以SaaS 平台或解决方案的形式对外开放。我们认为，随着苹果Vision Pro 等MR 设备在C 端市场的普及，MR 内容的需求有望大幅提升，驱动公司XR 内容业务快速增长。

风险提示：C 端业务发展不及预期、XR 内容需求不及预期等。