聚焦高壁垒复杂制剂，研发成果逐步兑现。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。曲普瑞林微球（1M）前列腺癌已上市，子宫内膜异位症上市申请获受理；奥曲肽微球、亮丙瑞林微球（3M）正在开展BE临床；注射用阿立哌唑微球（1M）已报产并接受注册核查，预计2025年上半年获批上市。托珠单抗注射液已获批3项适应症；司美格鲁肽注射液糖尿病III期临床试验完成入组，进入随访阶段，预计2024年下半年申报上市，减重获批开展临床；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床推进中，与司库奇尤单抗头对头试验，有望实现起效快、疗效好及疗效维持时间长等优势；重组人促卵泡激素III期临床受试者入组超过65%；注射用利普苏拜单抗（PD-1）已递交附条件上市pre-BLA申报。BD方面，引进消化道领域钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）、心血管领域凝血酶抑制剂，进一步丰富了创新药产品布局。投資要點
業績基本平穩，控費能力良好。公司2023年實現營業收入124.3億元（-1.58%）；實現歸母淨利潤19.54億元（+2.32%）；實現歸母扣非淨利潤18.81億元（+0.05%）。其中Q4單季度實現營業收入27.75億元（-11.65%），歸母淨利潤3.52億元（-12.55%），Q4單季度業績下降，主要由於2022年Q4有新冠疫苗收入，而2023年Q4該部分收入大幅下降。公司2023全年計提新冠疫苗相關資產減值，影響淨利潤3.1億元。 2023年，公司銷售毛利率爲64.08%，同比下降0.6pct；銷售淨利率爲15.27%，同比下降0.22pct；公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率和研發費用率分別爲28.95%、5.26%、-2.18%、10.74%，同比分別-1.83pct、+0.06pct、-0.06pct、-0.56pct，公司整體控費能力良好。
化學制劑板塊短期承壓，中藥板塊增長亮眼。2023年公司化學制劑板塊實現收入65.71億元（-6.13%），分領域看，1）消化道領域實現收入29.03億元（-15.50%），我們預計收入下滑主要是艾普拉唑國談降價以及受行業政策影響，處方藥銷售短期承壓。2）促性激素領域實現收入27.67億元（+6.80%），隨着亮丙瑞林微球持續放量、曲普瑞林微球（1個月緩釋）前列腺癌新適應症的上市，促性激素領域有望持續增長。3）精神領域實現收入6.02億元（+10.54%）。報告期內，中藥製劑板塊實現收入17.45億元（+39.19%），收入快速增長，主要是流感等催生市場需求，重點產品抗病毒顆粒、參芪扶正的銷量持續增加。報告期內，原料藥及中間體板塊實現收入32.53億元（+3.70%），抗生素系列產品和高端寵物藥實現良好增長。診斷試劑及設備板塊營收6.59億元（-8.92%）。
聚焦高壁壘複雜製劑，研發成果逐步兌現。公司積極佈局高壁壘複雜製劑和特色生物製品的研發，在研管線快速推進。曲普瑞林微球（1M）前列腺癌已上市，子宮內膜異位症上市申請獲受理；奧曲肽微球、亮丙瑞林微球（3M）正在開展BE臨床；注射用阿立哌唑微球（1M）已報產並接受註冊覈查，預計2025年上半年獲批上市。託珠單抗注射液已獲批3項適應症；司美格魯肽注射液糖尿病III期臨床試驗完成入組，進入隨訪階段，預計2024年下半年申報上市，減重獲批開展臨床；重組抗人IL-17A/F人源化單克隆抗體銀屑病III期臨床推進中，與司庫奇尤單抗頭對頭試驗，有望實現起效快、療效好及療效維持時間長等優勢；重組人促卵泡激素III期臨床受試者入組超過65%；注射用利普蘇拜單抗（PD-1）已遞交附條件上市pre-BLA申報。BD方面，引進消化道領域鉀離子競爭性酸阻滯劑（P-CAB）、心血管領域凝血酶抑制劑，進一步豐富了創新藥產品佈局。
投資建議：綜合考慮到產品降價、行業政策影響，我們下調公司2024/2025年盈利預測，新增2026年盈利預測，預計公司2024-2026年歸屬於母公司淨利潤分別爲21.59億元、23.77億元和26.57億元，對應EPS分別爲2.33元、2.57元和2.87元，當前股價對應PE分別爲15.82/14.38/12.86倍。公司經營穩健，長遠佈局高壁壘複雜製劑和特色生物藥，產品逐漸進入收穫期，有望帶來新的業績增量，看好公司長期發展，維持“買入”評級。
風險提示：藥品降價風險；研發進度不及預期風險；市場競爭風險。
