风险提示：宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。化工產品景氣下降，2023 年營收、歸母淨利潤同比下降。公司2023 年實現營業收入67.8 億元（同比-16.9%），實現歸母淨利潤4.5 億元（同比-48.5%）；其中單四季度實現營業收入18.4 億元（同比+5.8%，環比+6.5%），歸母淨利潤0.4 億元（同比-52.8%，環比-45.7%）。公司2023 年毛利率爲16.2%（同比-4.1pcts），主要由於公司化工產品景氣度與盈利能力下滑，公司2023年三費率爲7.8%（同比+0.8pcts），研發費用率爲4.6%（同比+0.5pcts），淨利率爲6.7%（同比-3.9pcts）。
EVA 以量補價毛利率有所下滑，聚丙烯、環氧丙烷及衍生物、甲醇等化工品景氣度處於低位。分板塊來看，2023 年EVA 銷量16.0 萬噸（同比+12.7%），營收20.3 億元（同比-28.6%），均價爲12635 元/噸（同比-36.6%），毛利率爲41.0%（同比-10.1pcts）；公司聚丙烯（PP）聚焦於高附加值的高端專用料方向，營收17.0 億元（同比-14.5%），毛利率爲4.5%（同比+5.0pcts）；環氧乙烷及衍生物（EO/EOD）營收11.5 億元（同比-3.9%），毛利率爲10.2%（同比-0.4pcts），表面活性劑產品銷量同比增長31.1%，其中農化領域同比增長40.5%，乳液領域同比增長93.0%，出口業務同比增長72.6%。
多個新材料項目穩步推進，新材料產業鏈逐步完善。光伏材料方面，9 萬噸/年醋酸乙烯（VA）裝置已於2024 年1 月一次開車成功，目前已經連續化滿負荷穩定運行，實現現有EVA 裝置原料完全自供；在建EVA 產能20 萬噸/年，計劃2025 年投產；規劃建設30 萬噸/年POE 項目，一期10 萬噸/年裝置預計於2025 年投產，未來公司將同時擁有EVA 與POE 兩大核心光伏膠膜料產品。新能源電池材料方面，公司2 萬噸/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）裝置、4000 噸/年鋰電添加劑項目裝置將於2024 年建成投產。生物材料領域，10 萬噸/年乳酸裝置、4 萬噸/年聚乳酸裝置計劃於2024 年上半年建成投產；5 萬噸/年PPC 裝置計劃於2025 年建成投產。電子材料方面，1 萬噸/年電子特氣項目計劃於2024 年上半年投產，未來還將繼續加大在超高純電子特氣和溼電子化學品領域的投資。
風險提示：宏觀經濟系統性風險，新項目投產進度低於預期的風險，產品價格下跌幅度超預期，新進入者競爭加劇等市場風險。
投資建議：由於EVA 傳統下游、聚丙烯、環氧丙烷等下游需求恢復較弱，產品價差有所收窄，下調2024-2025 年並新增2026 歸母淨利潤爲5.5/6.7/8.8億元（原值爲8.8/11.0 億元），同比+22.6%/+22.7%/+30.6%，EPS 爲0.41/0.50/0.66 元，對應PE 爲43.3/35.3/27.0 倍，維持“增持”評級。