公司2023 年歸母淨利潤同比下滑4.30%。公司2023 年實現營業收入370.02億元，同比下降7.79%，實現歸母淨利潤34.77 億元，同比下降4.30%。整體來看，公司全年營業收入有所下降，但收入結構持續優化，整體毛利率爲25.8%，同比提升2.06 個百分點，淨利率爲10.9%，同比提升0.65 個百分點。
2023 年公司高毛利板塊穩健增長，收入結構持續優化。分業務看，公司2023年鐵路/城市軌道/海外業務/工程總承包分別實現營收約192/85/15/77 億元，同比變動-0.39%/-0.63/-1.11%/-28.48 %。業績下滑主要系：1）工程總承包部分工程項目工期有所延後；2）地鐵項目工程施工業務量有所減少所致。分業務板塊看，公司高毛利板塊穩健增長，設備製造和設計集成分別實現營收約192/85 億元，同比增長9.64%/20.16%，毛利率分別爲35.63%和39.68%，收入結構持續優化。在高鐵弱電系統集成業務方面，中國通號相繼承攬雄忻、西成、渝黔、襄荊、西十等11 個項目，市場佔有率超60%，進一步擴大了市場領先優勢。在城軌信號系統集成領域，公司在已開標的33 個城軌信號控制系統項目中，中標12 個，市場佔有率約37%，繼續蟬聯榜首。
在手訂單充足，海外領域增長迅速。公司2023 年新籤合同總額731.21 億元，同比增長0.15%，其中鐵路領域/城軌領域/海外領域/工程總承包及其他領域分別約251/132/37/311 億元，同比變動5.01%/3.91%/45.18%/-8.11%。截至2023 年末，在手訂單1,688.31 億元。海外市場方面，公司依託設計研發、設備製造及工程服務“三位一體”的全產業鏈獨特優勢，國際合作高峰論壇上順利完成馬拉維班古拉-恩卡亞改造項目簽約儀式，相繼承攬馬來西亞、法國等地訂單，穩固逐年增長的良好態勢。
盈利預測與估值：考慮到收入確認節奏放緩，2023 年歸母淨利潤有所下滑，我們下調公司2024-2026 年歸母淨利潤至38.85/42.50/45.88 億元（前值2024-2025 年42.80/46.03 億元），對應PE 15/14/13x，維持“增持”評級。
風險提示：下游景氣度不及預期；行業競爭加劇；海外市場拓展不及預期。