本報告導讀:
農業銀行2023 年營收和淨利潤增速符合預期,存貸款增速領先同業,縣域貢獻繼續提升,資產質量表現穩定,維持增持評級。
投資要點:
投資建議:綜 合考慮 2023 年業績及 2024 年信貸量價走勢預期,調整農業銀行2024-2026 年淨利潤增速預測爲0.50%/1.60%/3.62%,對應EPS0.73(-0.06)/0.74(-0.10)/0.77(新增)元。調整目標價爲5.20元,對應2024 年0.71 倍PB,維持增持評級。
存貸款保持高速增長,縣域貢獻突出。2023 年存貸款增速分別爲15.0%和14.7%,處於同業領先水平,其中縣域貸款增速高達19.8%。
對公貸款強於零售貸款,製造業貸款、戰略性新興產業貸款、普惠貸款等領域表現突出。零售消費貸、經營貸和信用卡合計餘額在消費弱復甦環境下仍同比增長31.4%,實屬不易。
2023 年營收和歸母淨利潤保持正增長。其中23Q4 營收同比增長1.9%,息差進一步承壓下行、2023 年降幅達30bp,量增難補價降,利息淨收入持續負增,但其他非息收入同比高增提振營收。23Q4 歸母淨利潤同比微增0.5%,受基數影響Q4 信用成本降幅有限。
資產質量表現穩定。相比Q3,不良率下降2bp 至1.33%,撥備覆蓋率微降0.3pc 至303.9%。關注率較6 月末下降2bp,逾期率略有波動。對公貸款不良率繼續改善,房地產、製造業不良率明顯下降;零售貸款不良率較6 月末上升7bp 至0.73%,但絕對水平仍優於同業。
風險提示:需求恢復不及預期;零售貸款風險暴露超出預期。