分产品来看，2023 年电源总成收入6.27 亿元，同比-6.6%；电机控制器收入6.24 亿元，同比+8.16%；电驱总成收入5.81 亿元，同比+3.92%，占营业收入的29.6%。电源总成、电机控制器、电驱总成毛利率分别为16.88%、25.35%、2.88%。投資要點：
3 月29 日，公司發佈2023 年度報告。全年公司實現營業收入19.63 億元，同比-2.1%；實現歸母淨利潤8236.15 萬元，同比+234.3%。營收增長及利潤均低於市場預期。
公司於2023 年上半年完成“集成芯”產線的建設和產品方案升級，下半年定點項目陸續量產，營業收入同比恢復增長。24Q4 營業收入7.03 億元，創單季度營業收入新高。
分產品來看，2023 年電源總成收入6.27 億元，同比-6.6%；電機控制器收入6.24 億元，同比+8.16%；電驅總成收入5.81 億元，同比+3.92%，佔營業收入的29.6%。電源總成、電機控制器、電驅總成毛利率分別爲16.88%、25.35%、2.88%。
23H2 盈利能力明顯回升。2023 年毛利率爲17.1%，同比+0.84pct；淨利率4.2%，同比+2.97pct。23Q4 毛利率爲20.6%，環比+1.02 個百分點；淨利率爲5.6%，同比+6.85pct。改善的主要原因包括：①公司通過技術創新，降低了產品成本。②隨着大宗商品價格回落及芯片等電子器件供應逐步平穩，高價庫存逐步消耗完畢。③聯合供應商協同開發實現零部件降本，公司盈利水平得到提升。
出於審慎原則，對當前部分客戶的應收、庫存資產做了資產減值。資產減值損失計提了3064 萬，信用減值損失計提2346 萬，用來應對部分新勢力品牌的潛在破產清算風險。
目前這部分的未計提的資產佔比已經明顯下降，風險基本可控。
公司在2023 年進行股權激勵，預計24 年將產生約7660 萬元費用，對當年利潤有一定壓制。但25-26 年，股權激勵費用預計爲3787/1656 萬元，對利潤壓制明顯減少。
展望未來，相信隨着三代集成芯的逐步放量，以及全新大客戶落地，公司營收及盈利將重回正規。同時23 年公司在商用車、非道路車輛等領域積極佈局，完成了北汽福田商用車、吉利遠程商用車、林德叉車、諾力叉車、比亞迪電摩等項目定點。期待25 年疊加海外客戶的貢獻，全新商用車產品放量潛力，營收增長持續性值得期待。
投資分析意見：技術降本是中國製造業實現彎道超車的更優解，而英搏爾的“集成芯”方案正是這一趨勢的體現。但考慮到短期的上游價格戰壓力，以及公司轉型期管理費用壓力。謹慎下調24-25 年營收預測由32/45 億元至26/33 億元。下調24-25 年歸母淨利預測由1.8/3.0 億元至1.0/2.2 億元。新增2026 年營收預測41 億元，歸母利潤預測2.9億元，對應當前PE 爲43/20/15 倍。考慮到公司積極佈局各類新賽道，在低空經濟等熱點領域正在尋求突破。考慮到對標公司匯川技術2025 年估值21 倍，同時英搏爾過去3年的估值中樞在30x-40x 區間。結合後續成長性，維持公司增持評級。
風險提示：價格戰持續惡化、原材料成本波動、下游新能源需求萎縮。
