業績：2023 年實現營收31.3 億（+22.9%），歸母淨利潤8.0 億元（+116.6%），扣非淨利潤7.8 億元（+112.5%）。銷售費用17.57 億元，增長24.73%；管理費用1.24 億元，下降6.39%；研發費用0.17 億元，下降80.31%，主要原因繫上年將俄羅斯疫苗項目開發支出轉費用化處理影響所致。

分紅方案：2023 全年度擬以歸母淨利潤的60.02%進行現金分紅，全年合計派發現金4.8 億元，向全體股東按每10 股派發現金7.37 元(含稅)，同時以資本公積金每10 股轉增3 股。

新活素銷售保持高增長，仍有較大空間：新活素2023 年銷售777.6 萬支，收入28.2 億（佔比90%），同比增長25.1%。2023 年新活素成功續約醫保，談判價格424.98 元（0.5mg/支），單次住院支付不超過3 天，降幅4.5%，較爲溫和。諾迪康本期銷售收入0.975 億元，同比增長126.30%；依姆多本期銷售收入1.295 億元，同比下降21.65%。根據我們2023 年發佈的報告《新活素：老品種、新認識-市場關注核心問題探討》中測算，新活素滲透率仍有很大提升空間，按照平均每次住院用藥4-5 支測算，預計新活素使用需求爲2076-2595 萬支，目前滲透率較低，產品仍有較大增長空間。

負面風險釋放完畢，業績有望恢復高增。1）新活素產能擴建，有望達到年產1500萬支，近年來，公司主要產品新活素銷量持續保持增長,爲了滿足市場需求，2021年，公司啓動了對新活素生產線的擴建工作。預計該擴建工程正式投產後，年產能將達到1500 萬支。該擴建生產線主體建設、設備調試、驗證和試生產已完成，目前處於藥政報批、檢查、審評階段；2）2023 年非經常項對利潤影響較大，包括斯微生物公允價值變動減少歸母淨利潤1.9 億元，以及計提依姆多無形資產減值準備1.9 億元。我們預計在隨後年份影響將大幅降低。3）根據公司年報，2024 年對公司現有產品銷售，力爭完成總收入34 億元，總成本控制在24 億元以內，實現淨利潤穩定增長。

盈利預測：我們預計公司未來3 年新活素繼續保持增長，24-26 年營業收入爲34.4\40.7\48.3 億元，同比增長9.7%\18.4%\18.6%，淨利潤爲10.25\12.26\14.87億元，同比增長 28%\19.6%\21.3%; 維持“買入”評級。

風險提示：銷售不及預期風險，政策風險，市場格局變化風險