本報告導讀：
公司扣非淨利符合預期。2024Q1 淡季不淡，再次驗證油運產能利用率已近閾值，未來景氣上升與持續將超預期。公司受益充分，且股東回報或持續改善。維持增持。
投資要點：
維持增持。油運業產能利用率已處閾值，未來數年供需將繼續向好，景氣上升與持續將超預期。公司油輪規模全球居前，結構持續優化，將充分受益景氣上行。維持2024-25 年淨利預測72/86 億元，新增2026 年預測94 億元。維持目標價23.54 元，維持增持。
2023 扣非業績符合預期。2023 年歸母淨利33.5 億元，扣非淨利41.3 億元（+197%），基本符合我們預期。其中，23Q4 扣非淨利8.1億元，中東減產油價高企致旺季不旺。1）外貿油運：估算2023 年淨利25 億元，較2022 年的2 億元大增。2）內貿與LNG 板塊：估算2023 年淨利16 億元，繼續穩定。3）非經：2023 年非經損失7.8 億元，影響當期業績。2023 年公司處置3 艘VLCC 與2 艘小型油輪收益4 億元；因境外聯營單位經營環境變化、經營受限造成潛在投資損失，以及第三方索賠預計損失等，23Q4 計提減值近12 億元。
2024Q1 淡季不淡，再次驗證產能利用率已近閾值。2024Q1 業績對應VLCC 中東-中國TCE 均值3.4 萬美元，淡季不淡且穩。預計未來數年供需將繼續向好，且公司持續展現船隊與經營優勢，料盈利中樞加速上升。1）全球VLCC 規模2024 年大概率縮減，且環保監管與制裁趨嚴或加速老船淘汰。2）需求增長可期。傳統能源具有韌性，逆全球化下貿易重構持續，且大西洋區域增產或繼續拉長航距。
公司股息率5%，股東回報有望繼續改善。2023 年公司分紅率提升至50%，股息率約5%。考慮2023 年有非經影響與未來兩年行業景氣上行，預計未來公司股東回報將繼續改善。2023 年公司實施高管股權激勵，彰顯景氣上行信心，將助力盈利彈性展現與市值管理提升。
風險提示。經濟，環保政策執行風險，地緣形勢，安全事故等。