事件：公司發佈2023 年年度報告，23 年公司實現營業收入13.79 億元，同比減少13.6%，實現歸母淨利潤2.35 億元，同比減少44.3%。其中，公司Q4 單季實現營業收入3.55 億元，同比減少10.6%，環比增加8.1%，實現歸母淨利潤0.35 億元，同比下降65.4%，環比下降39.3%。
順酐酸酐衍生物量升價減，23 年公司業績下滑。公司專注順酐酸酐衍生物和功能材料中間體產品的研發和生產。23 年，公司順酐酸酐衍生物的銷量大幅增長，共實現銷量8.22 萬噸，同比增長21.69%，其中用於風電領域的產品銷量佔順酐酸酐衍生物整體銷量的10%以上。但是，受原材料價格的影響，其價格低於上年同期。23 年，公司順酐酸酐衍生物的銷售均價爲1.21 萬元/噸，同比下降33.2%。量增價減致使營收下滑，23 年公司順酐酸酐衍生物共實現營業收入9.95億元，佔總營收的72.1%，收入同比下降18.72%。毛利率方面，23 年公司的銷售毛利率爲27.9%，同比下降9.9pct，其中順酐酸酐衍生物的毛利率爲23.3%，同比下降14.9pct。費用率方面，23 年公司銷售、管理、財務費用率分別爲0.6%、2.8%、-0.8%，同比分別增加0.04、0.2、0.9pct。
持續擴張順酐酸酐衍生物產能，打造國內順酐酸酐衍生物行業的第一品牌。公司是國內順酐酸酐衍生物市場品種最全產量最大的供應商，公司現有順酐酸酐衍生物產能7.1 萬噸/年，在建有順酐酸酐衍生物、功能材料中間體及研發中心項目，在建產能5 萬噸/年，產能將持續釋放。公司將不斷優化產品結構、提升公司整體技術水平和技術創新能力，持續滿足順酐酸酐衍生物市場多規格、高檔次的發展需要，通過實施規模化和精細化經營戰略，走“技術領先，成本優勢，產品線持續優化延伸”的企業發展之路，逐步成爲國內順酐酸酐衍生物行業的第一品牌。
加大研發投入，持續提升公司在OLED 功能材料等產品領域的市場地位。23 年公司的研發費用0.79 億元，同比增加6.8%。公司將通過不斷改進OLED 相關功能材料中間體的合成工藝，以降低生產成本，並繼續重點開發計劃內的OLED 功能材料，主要包括：OLED 光電材料、OLED 空穴傳輸材料、空穴注入材料、空穴阻擋材料、電子傳輸材料、電子注入材料、電子阻擋材料中間體以及材料合成的催化劑配體有機膦類化合物等。其他功能材料中間體方面，公司將通過研究開發降冰片烯類及有機膦類化合物的合成工藝，延長產品鏈條，增加產品附加值。
盈利預測、估值與評級：順酐酸酐衍生物量升價減，23 年公司業績下滑。由於順酐酸酐衍生物價格仍有所承壓，且下游需求未見明顯改善，我們下調公司24-25 年盈利預測，新增26 年的盈利預測。預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲2.97（下調12.6%）/3.53（下調14.8%）/4.01 億元，維持“買入”評級。
風險提示：產品及原料價格波動，下游需求不及預期，產能建設風險。