公司近況
公司近日更新動態：上海興通萬邦航運有限責任公司首艘13,000 噸級雙相不鏽鋼化學品船在舟山寧興船舶修造有限公司正式開工，該船計劃於2025年初交付。公司表示此次開工建造的船舶是興通股份控股興通萬邦後啓動的兩艘新造船之一，是公司加快運力迭代更新的重要舉措。
評論
運力規模如期擴增，行業整合趨勢下公司保持領先地位。公司曾公告截至2023 年底，公司各類散裝液化危險貨物船舶運力規模共38.49 萬載重噸（33艘船），其中內貿運力規模佔比約75%（27 艘船）、外貿運力規模佔比約25%（6 艘船）；公司沿海省際化學品運力佔市場總運力的14.22%（同比+2.12ppt）；包含此次建造的1.3 萬噸化學品船，在建內外貿船舶共7 艘，合計運力10.10 萬載重噸。我們認爲公司將持續在新增運力評審和市場收併購兩端發力，以合適的節奏擴大船隊規模，穩定龍頭地位，逐步提升市佔率。
今年以來沿海化學品船運價同比承壓環比回暖，需求復甦仍在途中。截至3月中旬，我們測算今年以來沿海化學品船平均運價同比下跌，但環比4Q23有所回暖，我們認爲內貿化學品運輸需求復甦仍在途中。我們認爲需求復甦不及預期或對2024 年COA 價格有一定影響，但公司作爲行業龍頭COA 合同與期租合同佔比有望維持較高佔比。
四季度利潤率環比改善同比跌幅縮窄，往後看關注內貿需求與外貿業務磨合。4Q23 公司毛利率同/環比-3.1ppt/+5.4ppt 至34.5%，淨利潤率同/環比-0.8ppt/+5.2ppt 至21.2%，利潤率同比跌幅縮窄、環比止跌有所回暖，我們認爲受到四季度傳統旺季影響。分地區看，2023 年境內業務毛利率同比-5.58ppt 至36.05%，高於新開展的境外業務的毛利率24.95%，我們認爲往後看需關注：1）今年內貿需求恢復進展；2）公司自2022 年末新進入外貿水運行業，需觀察隨着運力規模增加的磨合效果。
盈利預測與估值
考慮到需求的不確定性，我們下調2024 年盈利9%至3.03 億元，首次引入2025 年盈利爲3.64 億元。當前股價對應13.0 倍/10.8 倍2024 年/2025 市盈率，維持跑贏行業評級，考慮到危化品物流板塊整體估值有所下降，我們下調目標價7.6%至19.5 元/股，對應2024 年/2025 年18.0 倍/15.0 倍市盈率，較當前股價有38.9%的上行空間。
風險
上游化工品產量增速下滑，公司新船下水進度不及預期。