金吾财讯 | 中泰国际发研报指，联邦制药(03933)2023年营业收入同比增长21.2%至137.4亿元（人民币，下同），略超该行预期。由于中间体及原料药产品价格上涨等原因，公司毛利率从43.8%提高至46.1%。公司销售费用率从2022年的14.7%降低至11.6%，导致股东净利润同比增加70.9%至约27.0亿元，超出预期18.8%。

考虑到2023年收入略超预期，该行将2024-25E收入预测分别微升0.05%、2.5%，预计2023-26E收入CAGR为6.9%。考虑到公司2023年销售费用率下降等，该行将2024-25E股东净利润分别上调21.2%与23.0%。该行仍然按照7.0倍2024EPER市盈率定价，目标价上调至11.58港元，评级上调至“买入”。