金吾財訊 | 浙商證券發研指，百果園集團(02411)去年收入113.9億元（同比+1%）；歸母淨利3.6億（+12%）；去年H2收入51.0億元（-6%）；歸母淨利1.0億（-22%）。公司23年業績呈現“前高後低“狀態，主要系公司加盟門店同店收入下滑所致，此外參考各類水果時令，該行認爲水果消費本身旺季亦集中於上半年。公司全年毛利率11.5%，同比-0.1pp；淨利率3.0%，同比+0.3pp；銷售/管理/研發費用率分別爲4.2%（-0.2pp）/2.8%（-0.1pp）/1.3%（-0.3pp）。伴隨公司品牌力提升及智能供應鏈建設推進，經營規模效應亦逐步釋放。
該行指，公司水果及其他食品銷售收入110.7億元（+1%），佔比97.2%；特許權使用費及特許經營收入1.4億元（-14%），佔比1.3%；會員收入9535萬元（+6%），佔比0.8%。加盟門店85.0億元（-4%），佔比76.8%；自營門店0.5億元（-22%），佔比0.4%；區域代理12.4億元（+15%），佔比11.2%；直銷10.3億元（+43%），佔比9.3%；線上渠道2.6億元（-6%），佔比2.3%。其中加盟門店按門店數/同店收入分別+5.3%/-9.8%，同店承壓拖累表觀收入。
該行續指，公司將打造OMO模式，助力同店恢復。作爲以社區爲基礎的水果店，公司將持續強化對顧客的多元觸達，提升消費頻次，23年門店微信群粉絲數超1620萬人，同比+26%，抖音渠道增長亮眼，全年下單客戶數同比+190%，全年零售額位居抖音渠道水果品類榜首。
該行表示，百果園集團擁有全國最大的水果零售網絡，上游切入種植端提升議價權，下游高端化、品牌化進程穩步推進。考慮到公司24年將推進品牌煥新計劃，此外預計全年側重同店修復、拓店暫時放緩。該行適度下調24年盈利預測，並持續看好公司調整期後業績彈性釋放。該行預計2024-2026年公司歸母淨利潤爲3.1/3.8/4.7億元，同比-15%/+24%/+23%。當前市值下對應PE爲16/13/10倍，維持“買入”評級。