金吾财讯 | 浙商证券发研指，百果园集团(02411)去年收入113.9亿元（同比+1%）；归母净利3.6亿（+12%）；去年H2收入51.0亿元（-6%）；归母净利1.0亿（-22%）。公司23年业绩呈现“前高后低“状态，主要系公司加盟门店同店收入下滑所致，此外参考各类水果时令，该行认为水果消费本身旺季亦集中于上半年。公司全年毛利率11.5%，同比-0.1pp；净利率3.0%，同比+0.3pp；销售/管理/研发费用率分别为4.2%（-0.2pp）/2.8%（-0.1pp）/1.3%（-0.3pp）。伴随公司品牌力提升及智能供应链建设推进，经营规模效应亦逐步释放。

该行指，公司水果及其他食品销售收入110.7亿元（+1%），占比97.2%；特许权使用费及特许经营收入1.4亿元（-14%），占比1.3%；会员收入9535万元（+6%），占比0.8%。加盟门店85.0亿元（-4%），占比76.8%；自营门店0.5亿元（-22%），占比0.4%；区域代理12.4亿元（+15%），占比11.2%；直销10.3亿元（+43%），占比9.3%；线上渠道2.6亿元（-6%），占比2.3%。其中加盟门店按门店数/同店收入分别+5.3%/-9.8%，同店承压拖累表观收入。

该行续指，公司将打造OMO模式，助力同店恢复。作为以社区为基础的水果店，公司将持续强化对顾客的多元触达，提升消费频次，23年门店微信群粉丝数超1620万人，同比+26%，抖音渠道增长亮眼，全年下单客户数同比+190%，全年零售额位居抖音渠道水果品类榜首。

该行表示，百果园集团拥有全国最大的水果零售网络，上游切入种植端提升议价权，下游高端化、品牌化进程稳步推进。考虑到公司24年将推进品牌焕新计划，此外预计全年侧重同店修复、拓店暂时放缓。该行适度下调24年盈利预测，并持续看好公司调整期后业绩弹性释放。该行预计2024-2026年公司归母净利润为3.1/3.8/4.7亿元，同比-15%/+24%/+23%。当前市值下对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。