事件描述
公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業總收入148.15 億元，同比+5.53%；歸母淨利潤13.37 億元，同比+5.78%。其中，23Q4 實現營業總收入17.86 億元，同比-3.76%；歸母淨利潤-0.07 億元，去年同期盈利0.81 億元，同比轉虧。
事件點評
量增助力業績增長，產品結構短期承壓。總銷量方面，2023 年公司實現啤酒銷量299.75 萬千升，同比+4.93％；其中22Q4 實現啤酒銷量34.58 萬千升，同比+4.76％。分產品來看，2023 年高檔/主流/經濟產品分別實現收入88.55/52.97/2.90 億元，同比+5.18/+5.64%/+10.06%。其中樂堡實現量價齊升、重慶品牌實現高個位數增長。噸價方面，2023 年公司啤酒噸價爲4942 元/噸，同比+0.57％。全年整體來看，銷量增長助力業績增長，高端化進程有所放緩。分區域看， 23 年公司在西北區/ 中區/ 南區分別實現收入40.23/60.84/43.34 億元，同比+1.10%/+3.01%/+13.74%，南部區域把握部分省份旅遊復甦實現較好增長。展望24 年，公司將積極應對外部市場環境，大城市計劃實施更爲精細化，伴隨後續需求景氣逐步復甦，公司大單品勢能有望恢復，助力其業績增長。
23 年費用率保持穩定，24 年盈利有望逐步向好。2023 年公司毛利率爲49.15%，同比-1.33pct，銷售費用率/管理費用率同比分別+0.53/-0.47pct，歸母淨利率水平爲9.02%，同比+0.02pct。23 年受原材料價格上漲影響，毛利率略有下降。在公司積極控費增效之下，全年盈利能力保持相對穩定。我們預計24 年大麥價格或將逐步下行，公司利潤彈性有望逐步釋放。
堅定推進大城市計劃，中長期仍有較大增長空間。24 年公司仍將積極推進大城市計劃，其渠道執行力及深耕程度均有望逐步加強。公司產品矩陣不斷趨於完善，期待公司在傳統大單品烏蘇，以及樂堡、重啤等產品均實現較好增長。
投資建議
公司產品結構趨於完善，伴隨渠道調整逐步到位，旗下品牌發展空間充足，中長期我們看好公司在啤酒行業轉型期的發展，公司盈利預測：
2024-2026 年公司營業收入分別爲156.75/165.39/175.66 億元，同比增長5.8%/5.5%/6.2%。歸母淨利潤分別爲14.43/15.72/17.33 億元，同比增長7.9%/9.0%/10.2%。對應EPS 分別爲2.98/3.25/3.58 元，4 月1 日收盤價對應PE 分別爲22/20/18 倍，維持公司“買入-B”投資評級。
風險提示
產品升級不及預期，行業競爭加劇，原材料價格上漲超預期等。