事件描述
公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收2342.62 億元，同比+5.08%；歸母淨利潤117.12 億元，同比+0.50%；扣非淨利潤91.06 億元，同比+14.24%。按此計算，23Q4 公司實現營業總收入912.26 億元，同比+4.41%；歸母淨利潤55.60 億元，同比-1.18%；扣非淨利潤41.59 億元，同比+10.91%。
事件評論
鐵路裝備業務穩健增長。2023 年公司鐵路裝備業務實現營收982 億元，同比+18.05%，主要是動車組和客車收入大幅增長。拆分來看，動車組業務收入418 億元、客車業務收入97 億元、機車業務收入280 億元、貨車業務收入187 億元。其中，動車組和機車收入合計達698 億元，佔鐵路裝備業務超70%，盈利能力相對較好，帶動鐵路裝備業務毛利率提升；23 年公司修理改造業務333.71 億元，佔鐵路裝備業務約34%。
海外市場持續開拓，軌交裝備龍頭出海迎來新機遇。2023 年公司海外營收277.33 億元，同比+13.75%；海外新簽訂單584 億元，同比+15%，海外訂單佔比約20%。2023 年公司客運內燃動車組首次出口阿聯酋；與新加坡陸路交通管理局簽訂首個全壽命週期項目；公司於10 月份“一帶一路”高峰論壇期間，簽署塞爾維亞高速動車組車輛採購商務合同。
公司持續聚焦風電裝備、新材料等新興產業業務，重點推動風電裝備產品“走出去”，出口南美洲首批大功率風力發電機順利裝車發運。
新產業業務穩步提升。2023 年公司新產業業務實現營收806 億元，同比+4.56%，主要系儲能設備和通用零部件的收入增加所致。公司持續聚焦風電裝備、新材料等新興產業業務，大兆瓦海上發電機組實現批量供貨，設立中車新能源技術研究專業化公司，重點開發海上漂浮式大兆瓦的風電裝備及陸上裝備等，新產業業務保持良好發展勢頭。
軌交裝備需求景氣上行，看好公司盈利釋放。一方面，24 年動車組招標有望進一步上行。
自2023 年以來，鐵路客流量持續向好，2024 年鐵路春運40 天累計發送旅客4.84 億人次，同比增長39%。客流量高位運行有望拉動動車組新車招標，預計Q2 動車組新車招標落地，全年保持增長。另一方面，設備更新改造需求持續釋放：1）將制定內燃機車排放標準和管理辦法，完善更新補貼政策，力爭到2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰；2）動車組高級修放量，23 年共兩次公告合計約142.8 億元高級修合同，24 年首次招標訂單規模達147.8 億元，超23 年全年；下半年將繼續招標，24 年或是動車組高級修業績放量的大年。伴隨着高鐵及城軌設備存量較大，更新替換或維修維保需求有望長期穩定。
維持“買入”評級。我們預計公司2024-25 年歸母淨利潤分別爲137、156 億元，對應PE 分別爲14.4、12.7 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、鐵路投資不及預期的風險；
2、海外業務拓展不及預期的風險。