事件：公司發佈2023年年報，2023年公司實現營收78.3億元，同比下降23.7%；實現歸母淨利潤22.7 億元，同比下降31.3%；實現歸母扣非淨利潤21 億元，同比下降34.9%。
剔除大訂單後常規業務保持增長，臨床項目持續增加。小分子CDMO業務2023年實現收入66.2 億元（剔除大訂單後收入42 億元，+25.6%）。1）商業化階段項目：實現收入51.1 億元（剔除大訂單後收入26.9 億元，+47.1%）。受益於高毛利的商業化訂單交付和持續降本增效，毛利率提升至60.1%（+9.5pp）。2）臨床階段項目：實現收入15.1 億元（-9.6%，剔除特定抗病毒項目影響後同比基本持平），其中臨床III 期項目69 個，覆蓋GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6等熱門靶點，爲持續獲取重磅藥商業化訂單提供充足項目儲備。公司預計2024年PPQ 項目將達28 個（+40%），形成充足商業化訂單儲備。
新興業務加速佈局，多領域實現技術突破。新興業務2023 年收入12 億元（+20.4%），毛利率爲26.5%（-7.2pp）。分業務來看，1）化學大分子業務：全年收入增長8.8%，推進至臨床II 期後的項目共33 項；其中寡核苷酸新承接項目35 項、多肽業務新承接項目12 個，首個GLP-1 NDA 項目穩步推進。2）製劑業務：23年收入增長18.4%，其中海外收入增長20.5%，海外訂單數增長50%；成功完成項目148 個，2023 年內正在進行的製劑項目訂單156 個。3）臨床CRO業務：截至2023 年，公司正在進行的臨床研究項目356 個，其中II 期及以後項目123 個；承接新項目347 個，其中CGT 領域新增項目44 個，一體化服務訂單33 個；4）生物藥CDMO業務：收入增長31.3%，在手項目71 個，其中IND 項目16 個、ADC 項目18 個、RDC項目3個、BLA 項目2個，預計未來各類偶聯藥物訂單佔比將持續提升；5）新技術輸出業務：實現收入1.1 億元，合同金額超2.5 億元，新承接對外技術輸出項目19 個，其中商業化項目6個，連續反應技術對外輸出首年商業化收入過億。截至2023 年底，公司在手訂單8.74 億美元，2024 年非新冠收入有望實現15%-25%增長。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年EPS 分別爲3.76 元、4.59 元、5.74 元，對應PE 分別爲23 倍、19 倍、15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：訂單數量下滑或波動、產能投運不及預期、業務拓展不及預期、公允價值波動等風險。