非新冠業務穩健增長，在手訂單整體較充沛
2023 年公司實現營收170.51 億元，同比增長11.5%，非新冠項目實現營收165.06億元，同比增長37.7%；歸母淨利潤34.00 億元，同比下滑23.1%；經調整歸母淨利潤46.99 億元，同比下滑4.6%。公司剔除新冠項目後業績增長穩健，新增綜合項目數從2023 下半年起快速增加；截至2023 年12 月底，公司未完成訂單總量增加至205.92 億美元，3 年內未完成訂單量約38.50 億美元，爲公司未來業績增長提供保障。考慮到全球新藥研發投融資節奏放緩，下游需求波動較大，我們下調2024-2025 年盈利預測並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲40.47/50.47/62.57 億元（原預計67.63/90.10 億元），EPS 爲0.95/1.19/1.47元，當前股價對應PE 爲13.8/11.1/9.0 倍，鑑於公司作爲全球生物藥領域CRDMO龍頭企業，具有一定的稀缺性，維持“買入”評級。
綜合項目數量穩健增長，臨床後期及商業化項目持續發力截至2023 年底，公司綜合項目數達698 個，同比增長18.7%，其中臨床前/I 期/II期/III 期/商業化階段各339/203/81/51/24 個。2023 年，公司新增綜合項目數量達132 個，與2022 年基本持平（136 個）；同時，通過“贏得分子"戰略，公司共轉入18 個外部項目，包括9 個臨床後期和商業化生產項目。III 期及商業化項目非新冠收入同比增長101.7%，商業化項目端持續發力，保障未來營收穩健增長。
加速全球產能佈局，歐洲業務快速放量
公司加速全球產能佈局，新加坡一體化CRDMO 服務中心正式進入建設階段，設計產能約12 萬升；愛爾蘭基地產能爬坡好於預期，預計2024 年實現盈虧平衡，2025 年產能接近滿產。公司已具備多地多極賦能合作伙伴的能力，歐洲地區已成爲公司增速最快的市場，2023 年北美/歐洲/中國/其他地區收入分別爲80.74/51.40/31.22/6.99 億元，同比分別變化-5.0%/+101.9%/-16.1%/+37.7%。
風險提示：訂單交付不及預期，市場競爭加劇，環保和安全生產風險。