2023：下游去庫導致SPD 營收下滑，公司短期業績承壓公司發佈2023 年年度報告，全年實現營收7.03 億元（yoy：-28.25%），歸母淨利潤1.00 億元（yoy：-71.63%），扣非歸母淨利潤0.88 億元（yoy：
-77.52%）。其中4Q23 實現營收2.02 億元（yoy：-23.22%，qoq：+9.24%），歸母淨利潤1794 萬元（yoy：-81.19%，qoq：-4.86%）。2023 年由於內存模組廠商去庫暫停採購導致SPD 營收/銷量同比出現較大幅度下滑，上述產品結構變化致使2023 年毛利率同比下滑20.44pct 至46.59%。同時，公司仍保持較高的研發投入，研發費用增加19.98%至1.61 億元，使得短期業績承壓，但12 月份以來SPD 銷量及收入環比實現較大幅度增長。我們預計24/25/26 年歸母淨利潤爲3.40/5.44/7.02 億元，考慮除SPD 外其他業務需求修復仍需要一定時間，給予35x 24PE（可比公司wind 一預期43x 24PE），目標價75.3 元，維持“買入”評級。
23 年回顧：4Q23 SPD 銷量環比大幅增長，內存模組客戶去庫告一段落2023 年分產品來看：1）存儲類芯片實現營收5.62 億元（yoy：-34.24%），SPD 銷量不及預期導致存儲類芯片毛利率同比下降19.6pct 至51.82%。23年汽車EEPROM 銷量和收入穩步提升，1.2V 智能手機攝像頭EEPROM 等新一代產品在23 年大批量出貨；2）音圈馬達驅動芯片實現營收8716 萬元（yoy：+52.46%），銷量同比增長64.95%，公司向部分客戶批量交付1.2V/1.8V 邏輯電平自適應中置開環音圈馬達驅動芯片以及部分規格型號的閉環音圈馬達驅動芯片；3）智能卡芯片實現營收5340 萬元（yoy：-22.68%），
毛利率同比下降10.5pct 至43.76%，主要由於價格競爭加劇。
24 展望：SPD 有望恢復高增，OIS 音圈馬達驅動迎來突破美光此前預期全球服務器1Q24 末DDR5 滲透率將達到50%，指引更加積極。我們認爲隨相關產品陸續迭代，2024 年DDR5 將進入高速滲透期，疊加去庫週期結束，公司SPD 銷量有望恢復高增。今年SPD 價格或有所下滑，但盈利能力有望保持在較高水平，將拉動公司整體業績恢復高增長。此外，車規級EEPROM 產品銷量今年有望繼續保持增長，公司陸續補齊A0 等級產品佈局，部分小容量車規NOR Flash 已完成A1 等級認證，有望基於EEPROM 的客戶基礎實現下游客戶快速導入。部分型號OIS 音圈馬達驅動芯片已通過智能手機廠商的測試驗證，今年有望陸續開始起量。
投資建議：目標價75.3 元，維持“買入”評級我們預計公司24/25/26 年歸母淨利潤分別爲3.40/5.44/7.02 億元，考慮除SPD 外其他業務需求修復仍需要一定時間，給予公司35x 24PE（可比公司Wind 一致性預期均值43x 24PE），目標價75.3 元，維持“買入”評級。
風險提示：DDR5 滲透率不及預期，競爭加劇導致價格持續下跌。