事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收1172 亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22 亿元，同比增长3789%。

点评：

控股：火电盈利能力大幅改善，毛利率同比提高6.69pct火电方面，收入端，2023 年火电发电量同比增长1.55%至2145 亿千瓦时，火电综合电价微降；成本端，公司燃料成本约为754.62 亿元，同比减少约8.93%，主要系煤炭价格下降。综合来看，公司火电业务盈利能力大幅提升，2023 年实现毛利75.89 亿元，同比大幅增长；毛利率为8.05%，同比提高了6.69pct。截至2023 年末，公司已获核准及在建煤电机组约2.66GW，燃气机组3.58GW。水电方面，2023 年公司水电利用小时数同比下降189 小时，带动水电发电量同比下降4.2%。因而，公司水电毛利在2023 年同比下滑了18%至7.79 亿元。

参股：投资新能源、煤炭增厚业绩，23 年投资收益达38 亿元公司2023 年投资净收益37.76 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益37.59 亿元。新能源方面，公司持有华电新能31%的股权，全年其权益法下确认的投资收益约29.5 亿元。十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW，业绩贡献有望进一步增长。煤炭方面，公司持有华电煤业、银星煤业等的股权，2023 年业绩贡献有所下滑。

展望：预计24 年全年发电量同比基本持平，盈利能力有望进一步提高2024 年公司预计完成发电量约2200 亿千瓦时左右，与上年相比基本持平，发电设备利用小时预期将保持基本稳定或略有下降。从2024 年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，成本端，煤价仍有望处于较低水平。综合来看，公司火电盈利能力仍有望进一步改善。此外，资本开支方面，根据各项目的实际进展情况，公司计划2024 年将投入约97亿元，用于电源项目建设，环保和节能技术改造及参股投资等。

投资建议：

考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为64、72、81 亿元（2024-2025 年前值为75、87 亿元），对应PE 11、10、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等