事件：3月28 日，公司發佈2023 年年度業績公告，2023 年實現營業收入99.49億元，同比增長22.04%；歸母淨利潤10.33 億元，同比增長162.18%；毛利率爲21.3%，同比提高7.0pp，淨利率爲10.4%，同比提高5.6pp。
2023 年輪胎行業需求復甦，公司產品銷量大增。據國家統計局和海關總署數據，2023 年，國內橡膠輪胎外胎產量累計9.9億條，同比增長15.5%；出口累計6.2億條，同比增長11.6%，輪胎消費需求回升明顯。2023 年公司實現輪胎銷量2500萬條，同比增長35.1%。其中，全鋼胎銷量810 萬條，同比增長約20.5%，半鋼胎銷量1640 萬條，同比增長42.7%；斜交輪胎銷量48 萬條，同比增長約76.4%。全鋼胎、半鋼胎和斜交胎分別佔公司輪胎收入的62.3%/ 36.1%/ 1.6%。
2024年春節復工後，行業開工率高漲，原材料價格上漲。據中國橡膠信息貿易網數據，汽車輪胎行業開工率處於歷史較高水平，截至3 月28 日，半鋼胎和全鋼胎開工率分別爲80.4%和69.5%，較去年同期分別提升7.3/ 4.0pp。輪胎原材料價格方面，據我們統計，2023 年輪胎原材料平均價格指數爲110.9，較2022年平均值118.0 下降6%。受益於部分原材料價格的下降，2023 年公司毛利率顯著改善。截至2024 年3 月29 日，輪胎原材料價格指數爲121.1，較2023年平均值增長9.2%，2024 年1月1日-2024 年3月29日原材料價格指數平均值爲115.7，較2023 年平均值增長 4.4%。目前，輪胎需求強勁，盈利能力可能會受限於原材料價格上漲，建議關注後期原材料價格走勢。
公司2023 年產能利用率較高，2024 年將新增233 萬條/年的半鋼胎產能。目前，公司泰國/山東輪胎生產基地形成產能全鋼胎200/740萬條/年，半鋼胎800/ 1120萬條/年。2023 年泰國/山東輪胎生產基地全鋼胎產能利用率81.0%/ 90.0%,半鋼胎產能利用率90.1%/ 96.8%。2023 年8月31 日，山東公司產能優化議案通過，產能優化完成後半鋼胎產能將提升至1153 萬條/年（+33 萬條/年），泰國輪胎生產基地三期項目通過，項目建成後半鋼胎產能增加200 萬條/年，上述項目預計到2024 年上半年陸續發揮產能。項目達產後，將爲公司2024 年業績貢獻增量。
泰國稅率下降，未來業績具備上行空間。2024 年1 月，公司泰國基地出口美國的乘用車和輕卡輪胎稅率由17.06%下調至4.52%。2023 年，公司產品國際經銷商渠道實現銷量1736 萬條，同比增長32.8%，營收63.26 億元，同比增長11.9%，其中來自泰國/山東輪胎生產基地的收入佔比分別爲49.1%/ 50.9%，同比分別-4.9%/ +4.9%。泰國基地稅率下降，有望帶動公司輸美訂單量回升，並且改善業績。
盈利預測與評級：預計公司24-26年歸母淨利潤CAGR爲14%。考慮到公司持續加強全球化佈局，優化經銷渠道佈局，新產品款式豐富，泰國基地稅率下降，未來業績具備向上彈性。給予公司2024年6 倍PE，對應目標價11.98 港元，維持“買入”評級。
風險提示：匯率風險，國際貿易摩擦風險，原材料價格波動風險。