事件描述
公司公佈2023 年年度報告，2023 年全年累計營業收入67.78 億元，同比下降16.91%；歸母淨利潤4.46 億元，同比下降48.50%；經營活動產生的現金流量淨額8.75 億元，同比下降33.46%。其中2023 年第四季度營業收入18.42 億元，同比增長5.83%；歸母淨利潤0.42 億元，同比下降52.80%。
事件評論
EVA 需求保持穩步增長，未來成長空間較大。根據中國光伏行業協會數據，2023 年我國光伏新增裝機量216.9GW，同比增長152.0%；組件出口量208.1GW，同比增長34.5%。
根據彭博新能源財經報告顯示，2023 年全球新增裝機量達444GW，同比增長76.2%；2025 年全球光伏新增裝機將達到627GW。國內外光伏新增裝機量有望持續增長，光伏材料的需求量也將隨着光伏新增裝機量的持續增長而快速增加。根據卓創資訊統計，2023年中國EVA 產量爲215.4 萬噸，表觀消費量爲333.9 萬噸，同比增長20.8%，進口依存度爲41.7%，未來五年間，預計EVA 總需求複合增長率可達9.2%，至2028 年EVA 總需求量可達555 萬噸。
公司EVA 新增產能即將落地，未來佈局POE。公司EVA 產品現有產能超過15 萬噸/年，裝置採用ExxonMobil 釜式法工藝技術，在建產能20 萬噸/年，計劃於2025 年投產，裝置採用LyondellBasell 管式法工藝技術，兩套裝置均主要生產附加值較高的光伏膠膜料等產品。2025 年後，公司EVA 產能將超過35 萬噸/年。此外，公司9 萬噸/年VA 裝置已於2024 年1 月一次開車成功，實現了現有EVA 裝置原料完全自供。公司積極佈局POE 業務，規劃建設30 萬噸/年POE 項目，生產POE 光伏膠膜料、增韌料等系列高端烯烴材料產品。未來公司將同時擁有EVA 與POE 兩大主流光伏膠膜料產品，進一步豐富公司在光伏材料領域的佈局，增強核心競爭優勢。
公司未來成長空間廣闊。一、新能源領域：1）公司在建產能EVA 產能20 萬噸/年，預計2025 年開始陸續投產；2）9 萬噸/年VA 裝置已建成投產；3）積極佈局POE 業務，規劃建設30 萬噸/年POE 項目，其中一期10 萬噸/年、二期20 萬噸/年，生產POE 光伏膠膜料、增韌料等系列高端烯烴材料產品，一期項目預計於2025 年建成投產；4）公司在建的2 萬噸/年UHMWPE 裝置裝置已於2024 年1 月中交，鋰電添加劑項目4000 噸/年VC裝置計劃於2024 年建成投產。二、生物可降解材料領域：1）公司在建的13 萬噸/年PLA項目採用自主開發的"澱粉-高光純乳酸-高光純丙交酯-聚乳酸"全產業鏈技術，其中一期10萬噸/年乳酸裝置、4 萬噸/年PLA 裝置計劃2024 年上半年建成投產；2）在建的5 萬噸/年PPC 裝置計劃於2025 年建成投產；三、特種精細材料領域：在建的1 萬噸/年電子特氣項目計劃於2024 年上半年建成投產。
暫不考慮未來股本擴張，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲4.8 億元、7.1 億元、9.1億元，對應2024 年3 月29 日收盤價的PE 爲46.0 倍、30.9 倍和24.2 倍，維持"買入"評級。
風險提示
1、EVA 景氣度不及預期；2、項目建設進度不及預期。