事件描述

公司公布2023 年年度报告，2023 年全年累计营业收入67.78 亿元，同比下降16.91%；归母净利润4.46 亿元，同比下降48.50%；经营活动产生的现金流量净额8.75 亿元，同比下降33.46%。其中2023 年第四季度营业收入18.42 亿元，同比增长5.83%；归母净利润0.42 亿元，同比下降52.80%。

事件评论

EVA 需求保持稳步增长，未来成长空间较大。根据中国光伏行业协会数据，2023 年我国光伏新增装机量216.9GW，同比增长152.0%；组件出口量208.1GW，同比增长34.5%。

根据彭博新能源财经报告显示，2023 年全球新增装机量达444GW，同比增长76.2%；2025 年全球光伏新增装机将达到627GW。国内外光伏新增装机量有望持续增长，光伏材料的需求量也将随着光伏新增装机量的持续增长而快速增加。根据卓创资讯统计，2023年中国EVA 产量为215.4 万吨，表观消费量为333.9 万吨，同比增长20.8%，进口依存度为41.7%，未来五年间，预计EVA 总需求复合增长率可达9.2%，至2028 年EVA 总需求量可达555 万吨。

公司EVA 新增产能即将落地，未来布局POE。公司EVA 产品现有产能超过15 万吨/年，装置采用ExxonMobil 釜式法工艺技术，在建产能20 万吨/年，计划于2025 年投产，装置采用LyondellBasell 管式法工艺技术，两套装置均主要生产附加值较高的光伏胶膜料等产品。2025 年后，公司EVA 产能将超过35 万吨/年。此外，公司9 万吨/年VA 装置已于2024 年1 月一次开车成功，实现了现有EVA 装置原料完全自供。公司积极布局POE 业务，规划建设30 万吨/年POE 项目，生产POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。未来公司将同时拥有EVA 与POE 两大主流光伏胶膜料产品，进一步丰富公司在光伏材料领域的布局，增强核心竞争优势。

公司未来成长空间广阔。一、新能源领域：1）公司在建产能EVA 产能20 万吨/年，预计2025 年开始陆续投产；2）9 万吨/年VA 装置已建成投产；3）积极布局POE 业务，规划建设30 万吨/年POE 项目，其中一期10 万吨/年、二期20 万吨/年，生产POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品，一期项目预计于2025 年建成投产；4）公司在建的2 万吨/年UHMWPE 装置装置已于2024 年1 月中交，锂电添加剂项目4000 吨/年VC装置计划于2024 年建成投产。二、生物可降解材料领域：1）公司在建的13 万吨/年PLA项目采用自主开发的"淀粉-高光纯乳酸-高光纯丙交酯-聚乳酸"全产业链技术，其中一期10万吨/年乳酸装置、4 万吨/年PLA 装置计划2024 年上半年建成投产；2）在建的5 万吨/年PPC 装置计划于2025 年建成投产；三、特种精细材料领域：在建的1 万吨/年电子特气项目计划于2024 年上半年建成投产。

暂不考虑未来股本扩张，预计公司2024-2026 年归母净利润为4.8 亿元、7.1 亿元、9.1亿元，对应2024 年3 月29 日收盘价的PE 为46.0 倍、30.9 倍和24.2 倍，维持"买入"评级。

风险提示

1、EVA 景气度不及预期；2、项目建设进度不及预期。