事件描述
2023 年營業收入337.6 億元，同比增長10.79%；歸母淨利潤27.6 億元，同比增長2.34%。
事件評論
預計骨料和海外提供核心支撐。2023 年國內水泥全行業景氣下行，呈現量價齊跌態勢，不少企業瀕臨虧損。就公司而言，全年水泥熟料合計銷量6190 萬噸，同比增長2.5%，我們判斷主要是海外銷量提供支撐。同時，就業績來看，我們判斷骨料和海外的快速放量或成爲利潤主要組成部分。單季度來看，23Q4 公司實現歸屬淨利潤8.9 億元，其中資產處置收益4.2 億元，主要是對公司位於武漢青山區合計爲48,336 平方米工業用地予以收儲所得，此外23Q4 公司計提了1.53 億減值損失。
骨料：量增價跌，成爲公司核心利潤點。2023 年公司骨料銷量1.31 億噸，同比增長約100%，主要是新產能不斷放量。骨料全年收入53.6 億元，同比增長75%；我們進一步測算骨料價格41 元/噸，同比下降6 元/噸；骨料成本22 元/噸，同比增加1 元/噸；骨料噸毛利19 元/噸，同比下降7 元/噸。進一步，2023 年公司骨料業務年內新增產能6700萬噸，年產能達2.77 億噸。
海外：非洲市場不斷開拓放量。2023 年海外實現收入54.9 億元，同比增長約30%； 2023年公司合計新增產能854 萬噸/年；截至2023 年底，公司海外有效水泥粉磨能力已達2091萬噸/年。目前，公司已在塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、柬埔寨、尼泊爾、坦桑尼亞、贊比亞、馬拉維、南非、莫桑比克和阿曼等11 個國家佈局，並已成爲中亞水泥市場的領軍者。
商品混凝土：一體化思路不斷推進。2023 年全年銷量2727 萬方，同比增長66%；實現收入76.5 億元，同比增長49%，商混業務快速增長更多來自公司持續做產業鏈一體化戰略推進。
戰略擴張穩步推進：1）持續佈局海外，尤其強化了在非洲市場佈局，非洲高景氣有望推動公司整體盈利顯著提升。2）骨料持續進入收穫期，且預計隨着資源配套逐步完善，骨料成本還有下降空間。3）國內水泥成本領先同行優化。2023 年度累計使用替代燃料437萬噸，較上年增加50 萬噸；集團合併熱值替代率達到20%，較2022 年提升6 個百分點。
預計2024-2025 年業績32、39 億元，對應PE 爲9、7 倍，買入評級。
風險提示
1、需求復甦不及預期；2、骨料等外延進度緩慢。