事件：中國人壽發佈2023 年報。總體看，中國人壽年報業績符合預期，單季度利潤表現略超預期，NBV 在可比口徑下穩健增長，代理人隊伍量穩質升。
1、利潤及淨資產情況：新會計準則下，歸母淨利潤462 億元，同比-30.7%，Q4單季106 億元，同比-4.7%。歸母淨資產4771 億元，較年初+30.3%。
2、壽險保費及價值增長：首年期交保費同比+16.7%，NBV 同比+11.9%（可比口徑，按23 年假設追溯22 年數據後）。
1）首年期交保費：首年期交保費同比+16.7%；其中十年及以上保費同比+18.4%，佔比同比+0.6pct。個險首年期交保費同比+12.6%，十年期及以上保費同比+18.4%。銀保長險首年期交保費同比+39.4%，其中5 年期及以上期交保費佔比爲47.6%。
2）假設調整及價值增長情況：2023 年公司投資回報率和風險貼現率假設分別由5%、10%下調至4.5%、8%。按23 年假設追溯22 年數據後，公司NBV 爲369億元，同比+11.9%，個險NBV margin（按首年年化保費）爲31.3%，同比+0.3pct，EV 爲1.26 萬億元，較年初+5.6%。
3、人力：代理人隊伍規模穩定，人均產能顯著提升。
1）總人力：2022 年末、2023H1、2023 年末分別爲72.9 萬人、72.1 萬人、69.4萬人，較年初-4.8%，較年中-3.7%。
2）個險人力：2022 年末、2023H1、2023 年末分別爲66.8 萬人、66.1 萬人、63.
4 萬人，較年初-5.1%，較年中-4.1%。其中，營銷、收展團隊分別爲41 萬、22.4萬。人均產能顯著提升，月人均首年期交保費同比+28.6%。
3）多元人力：銀保渠道客戶經理2.3 萬人，同比+9.5%，季均實動人力同比+8.5%。
團險銷售人員3.7 萬，同比-7.5%，高績效人力佔比同比+4.7pct。
4、投資：資產規模穩健增長，淨、總投資收益率均有下滑。
1）投資資產達5.7 萬億元，較年初+12%。
2）定存、債券投資佔比分別同比-2.5pct、+3.1pct，股票+基金佔比基本穩定。
3）淨投資收益率3.77%，同比-0.23pct；總投資收益率2.68%，同比-1.26pct；綜合投資收益率3.23%，同比+1.31pct。
4）全年計提資產減值損失530 億元，預計主要爲AFS 股票資產。浮盈餘額（其他綜合收益科目）由年初的-49 億元提升至114 億元。
投資建議：總體看，中國人壽年報業績符合預期，單季度利潤表現略超預期，NBV 在可比口徑下穩健增長，代理人隊伍量穩質升。我們預測公司24 年EV 增長爲9.1%，維持買入評級。
風險提示：權益市場大幅度下降，長期無風險收益率大幅度下行，新單保費增速不如預期，壽險改革成效低於預期。