事件：公司發佈2023 年報，報告期內實現營業收入178.61 億元，同比增長16.19%；歸母淨利潤16.69 億元，同比增長16.92%；實現扣非歸母淨利潤16.57 億元，同比增長18.32%。
全年實現穩健增長，母公司收入利潤表現亮眼。公司單四季度實現營收41.40億、同比下滑7.44%；實現歸母淨利潤2.78 億、同比下滑34.47%；落在此前業績預告區間內。1）2023 年同仁堂母公司實現收入41.09 億元、同比增長11.21%，淨利潤12.49 億元、同比增長14.50%；主要得益於公司積極開拓市場、深化營銷改革，實現主業的穩健發展。2）同仁堂科技2023 年實現收入67.73 億元、同比增長13.04%，淨利潤5.90 億元、同比增長1.25%；同仁堂科技繼續推進大品種戰略，錨定“控渠道、穩價格、強終端”的營銷策略，收入端實現良好增長，受到原材料價格上漲的影響，毛利率略有下滑。3）同仁堂國藥和同仁堂商業2023 年分別實現收入13.77 億（-7.94%）、103.45 億（+20.94%）。
醫藥工業：核心品種增長良好，原材料價格波動導致毛利率階段性承壓。2023 年公司醫藥工業實現收入110.79 億元，同比增長12.60%；工業板塊毛利率爲46.97%，同比下降1.98pp，預計是原材料價格上漲所致。2023 年公司前五大產品合計實現收入49.53 億元（同比+9.97%）、佔當期醫藥工業收入比重44.71%；毛利率54.82%，顯著高於工業板塊整體，較2022 年下降5.44pp，預計與核心原材料牛黃價格上漲有關。分治療領域看，2023 年心腦血管類/補益類/清熱類/婦科類/其它營收分別增長8.02%/10.41%/16.10%/8.16%/19.12%，均實現不錯增長。
醫藥商業：疫後快速復甦，門店穩步擴張。疫情影響消退後，2023 年商業板塊快速恢復，實現收入102.46 億元、同比增長20.82%；毛利率達到31.11%，同比提升0.16pp。截止2023 年末，同仁堂商業共設立零售門店1001 家，2023 年內新增門店59 家，其中新設62 家，閉店3 家。零售藥店中，有630 家設立了中醫醫療診所，佔零售藥店總數62.94%；有783 家取得“醫療保險定點零售藥店”資格，佔公司零售藥店總數78.22%。
費用管控得當，盈利水平仍處高位。2023 年公司整體毛利率47.29%，同比下降1.
51pp；淨利率14.46%，同比提升0.15pp；銷售/管理/財務費用率分別爲19.24%/10.09%/-0.62%，分別同比-0.74pp/-0.06pp/-0.59pp;體現公司整體經營效率的提升。2023 年存貨週轉天數爲306.59 天、應收賬款週轉天數爲23.75 天，基本保持穩定。
盈利預測和投資建議：根據年報我們對盈利預測作出調整，預計2024-2026 年公司實現營業收入206.08、232.47、258.04 億元，同比增長15%、13%、11%；實現歸母淨利潤19.64、22.97、 25.64 億元（2024-2025 年預測前值爲20.83、23.91億元），同比增長18%、17%、12%。考慮到公司是較爲稀缺的中藥資源品企業，百年品牌構築高壁壘，國企改革浪潮下有望邁入發展新階段，維持“買入”評級。
風險提示事件：原材料價格波動的風險、市場競爭加劇的風險、政策變化風險、國企改革進展不及預期的風險、研報使用信息數據更新不及時的風險。