2023 年經調整淨利潤扭虧爲盈，看好新遊戲上線表現，維持“買入”評級
公司2023 年實現營業收入19.16 億元（同比-29.9%），實現歸母淨利潤-5.56 億元（虧損同比縮窄77.68%），2023 年毛利率爲37.3%（同比+1.3pct），經調整淨利潤爲1.40 億元（同比扭虧爲盈）。2023H2 公司實現營業收入7.95 億元，（同比-41.22%，環比-29.06%），實現歸母淨利潤-5.97 億元（虧損同比縮窄73.92%，環比擴大1566.62%），2023H2 收入下滑主要系公司終止一部分遊戲、線下衍生品等非核心業務，利潤同比改善主要由於（1）核心遊戲收入增長和自有渠道收入提升帶來毛利提升；（2）運營及管理費用收縮。基於遊戲預期，我們下調2024-2025並新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.73/5.45/6.21（前值爲5.29/7.02）億元，對應EPS 分別爲0.3/0.3/0.4 元，當前股價對應PE 分別爲7.9/6.8/6.0 倍，我們看好公司新遊戲表現，維持“買入”評級。
費用率大幅優化，公司盈利能力有望改善
公司2023 年銷售費用率爲12.0%（同比下降29.4pct）, 主要系《榮耀全明星》獲客渠道多元化及精細化運營，銷售費用有所減少；研發費用率爲12.5%（同比提升0.3pct），研發費用同比下降24.05%至2.4 億元，主要系《卡拉彼丘》、Fanbook等業務逐漸成熟，研發投入逐步減少，以及AIGC 技術輔助內部工作流提效。我們認爲，隨着公司聚焦到遊戲主業，對費用實施有效管控，後續新遊戲上線後帶來流水增量，有望驅動公司盈利能力改善。
老遊戲收入強勢增長，關注《卡拉彼丘》手遊及《三角洲行動》上線表現公司老遊戲煥發活力，《夢幻花園》和《夢幻家園》2023 年營收同比2022 年增長接近50%。新遊方面，《三角洲行動》預計2024Q4 多端上線，《卡拉彼丘》手遊預計2024 年下半年國內上線。2024 年3 月，公司與沙特雲計算公司SCCC 簽訂諒解備忘錄，合作或助力《卡拉彼丘》在中東及其他海外地區進行拓展。公司具有多款成功自研產品與全球化運營能力，並擁有超千萬用戶的遊戲社區Fanbook，《卡拉彼丘》手遊及《三角洲行動》上線有望爲公司貢獻可觀業績增量。
風險提示：新遊戲上線表現不及預期、費用率控制不及預期等。