事件描述
公司發佈2023 年報，實現收入272.6 億元（同比-9.9%），實現歸屬淨利潤35.8 億元（同比-43.1%），實現歸屬扣非淨利潤37.0 億元（同比-42.3%）。其中Q4 單季度實現收入79.1 億元（同比+9.4%，環比+13.3%），實現歸屬淨利潤6.5 億元（同比-14.1%，環比-46.7%），實現歸屬扣非淨利潤8.0 億元（同比-14.5%，環比-33.9%）。2023 年度，公司擬每股派發現金紅利0.60 元（含稅）。
事件評論
四季度淡季，產品價格承壓。價格，公司主要產品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、己內酰胺、尼龍6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸23Q4 市場價格環比變化-1.1%、-5.6%、-3.3%、-11.4%、6.3%、1.0%、1.8%、1.2%、-7.8%、-3.4%。銷售，有機胺、新能源板塊銷量有所波動，荊州基地投產放量帶動肥料、醋酸銷量環比大增，23Q4 四者銷量環比分別變化5.7%、-9.2%、29.1%與76.5%。成本，公司主要原材料煙煤、純苯、丙烯2023Q4 市場價格環比變化5.0%、-3.1%、3.3%，採暖季煤炭需求旺盛，價格環比增長，導致成本壓力提升，23Q4 公司毛利率17.8%，環比下降6.6 pct。
旺季需求有所遲滯，後續有望來臨。公司主要產品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、己內酰胺、尼龍6、三聚氰胺、DMC、草酸2024Q1（截至2024.3.24）市場價格環比變化-8.4%、-4.3%、8.3%、-7.1%、1.3%、4.5%、4.1%、-5.1%、-5.0%、-5.1%。展望後市，穩健增長的農業需求以及脫銷、車用等工業需求支撐下，加之供給端的約束，尿素仍能維持合理利潤；DMF 穩步增長的下游市場將逐步消化過剩產能，較好的競爭格局有望帶來行情重塑；己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈國產化等新需求拉動下，盈利有望回升；醋酸供給端擾動造成價格大幅波動，隨着行業主動控制供給，需求改善下，價格有望底部改善；三聚氰胺下游需求逐步恢復；DMC/草酸下游新能源需求前景廣闊，新增產能有望得到逐步消化。公司主要原材料煙煤、純苯、丙烯2024Q1 市場價格環比變化-9.7%、8.6%、-2.6%。總體來看，公司目前處於週期底部位置，隨着終端需求的持續改善，以及成本端壓力減弱，經營情況有望持續修復。
新項目不斷落地，中長期繼續看好公司未來成長。德州本部在煤炭指標有限的背景下，公司積極開拓下游精細化工新材料產品，提高產品附加值，加快推進尼龍66 高端新材料項目。荊州第二基地開闢增長新一極，系列項目陸續落地，支撐長期成長，目前荊州一期項目建成投產順利達效，二期部分項目確立，包括年產20 萬噸BDO、16 萬噸NMP 及3萬噸PBAT 生物可降解材料一體化項目，10 萬噸/年醋酐項目，蜜胺樹脂單體材料原料及產品優化提升項目。
公司具備領先的生產工程化能力，產品具備顯著的成本優勢，德州本部與荊州基地擬投項目支撐未來發展，多元化產品組合，一定程度上或將平移經營波動。預計2024-2026 年歸屬淨利潤分別爲48.7/56.2/62.0 億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、下游需求恢復不及預期；
2、新項目進度低於預期。