2023 年公司實現營收592.75 億元，同比增長17.83%，歸母淨利潤23.28億元，同比增長86.57%，扣非歸母淨利潤22.13 億元，同比增長69.47%。
2023Q4 公司實現營收179.52 億元，同比增加71.33%，歸母淨利潤9.83 億元，同比增加77.71%，環比增加111.11%；扣非歸母淨利9.34 億元，同比增加70.40%，環比增加134.38%，業績超我們此前預期。
期間費用率穩定，資產負債率略有上升。2023 年公司期間費用率佔比約爲7.1%，同比基本持平，全年銷售費用/管理費用/財務費用分別爲1.47 億元/25.06億元/15.64 億元，同比變化-16.58%/+8.23%/+49.32%，其中銷售費用減少主要是本期銷售佣金減少所致，管理費用增加主要是本期併購銀泰黃金管理費用增加所致，財務費用增加主要是本期融資額增加導致利息支出增加所致。2023 年公司資產負債率較2022 年上漲1.48pct 至60.43%。
黃金產量上升，金價上行帶動盈利抬升。2023 年公司自產金/外購金/小金條業務毛利佔比分別爲88.80%/2.69%/1.62%，受益於全年黃金均價上行帶動，公司整體毛利率有所上升，其中自產金/外購金/小金條業務的毛利率分別爲48.91%/1.05%/1.24%，同比變化+5.58pct/+0.56pct/+0.34pct，從產量來看，2023 年全年公司礦產金產量41.78 噸（含銀泰黃金並表後產量），同比增長8.04%，2024 年公司黃金產量計劃是不低於47 噸，較2023 年顯著提升。2023年公司自產金生產成本爲230.38 元/克，同比+3.68%。全年原礦入選品位1.29克/噸（不含銀泰黃金數據），同比增加0.06 克/噸。
資源併購不斷，探礦增儲成果顯著。併購方面，公司通過協議收購方式成功獲得銀泰黃金20.93%控制權，且在二級市場不斷增持銀泰黃金股份至28.89%，進一步夯實對銀泰黃金的控制權，同時競拍取得甘肅大橋項目採礦權，加強在甘肅地區的資源儲備，積極推動黃金集團所屬蓬萊地區燕山礦區的礦權注入公司，將與蓬萊礦業現有礦權進行整合開發，加快西嶺金礦探礦權的收購。探礦方面，公司全年投入探礦資金5.7 億元，新增金金屬量36.6 噸，探礦成果顯著。截止2023 年底，公司保有黃金資源量1431.3 噸，權益資源量爲1282.96 噸。
項目穩步推進，打造未來成長性。目前公司擁有焦家礦區（整合）金礦開發、新城金礦整合開發、納穆蒂尼金礦工程、赤峯柴胡欄子公司採選2000t/d 擴建工程四個較大的金礦開採建設工程，上述項目落地後有望大幅提升公司產能。
投資建議：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲37.66/51.52/61.60億元，對應EPS 分別爲0.84/1.15/1.38 元，對應2024 年4 月1 日收盤價的PE分別爲35/26/21 倍，考慮到公司作爲黃金行業龍頭，併購銀泰資源大幅增加產儲量，自由礦山經過資源整合後有望進一步釋放產量，維持“推薦”評級。
風險提示：金價波動風險，安全生產風險，產能建設不及預期的風險