事件：2024 年3 月19 日，神馬股份發佈2023 年年度報告，公司2023 年營業收入爲129.19 億元，同比下跌11.34%；歸母淨利潤爲1.23 億元，同比下跌69.09%；扣非淨利潤爲0.62 億元，同比下跌83.56%。對應4Q23 營業收入爲34.88 億元，環比下降7.30%；歸母淨利潤爲0.53 億元，環比下跌49.63%。
點評：公司主營產品價格同比下滑，2023 年公司盈利承壓。2023 年公司總體銷售毛利率爲12.48%，較去年同期下跌2.36pcts。2023 年公司財務費用同比上漲7.15%；銷售費用同比上漲10.27%；研發費用同比上漲3.05%。
2023 年公司淨利潤出現下跌，淨利率爲1.63%，較去年同期減少1.62pcts。
2023 年公司歸母淨利潤同比下跌69.09%，主要原因是公司主營產品工業絲、簾子布、切片等因市場原因，2023 年價格較同期有大幅下降，導致公司利潤較同期相比大幅減少。
公司2023 年現金流量變動幅度較大。2023 年公司經營性活動產生現金流淨額爲2.95 億元，同比降低69.28%，主要因爲銷售商品、提供勞務收到的現金較同期減少所致。投資性活動產生現金流淨額爲-36.21 億元，同比降低57.97%，主要因爲支付其他與投資活動有關的現金較同期增加所致。籌資活動產生現金流淨額爲30.91 億元，同比上升52.17%，主要因爲吸收投資收到的現金較同期增加所致。期末現金及現金等價物餘額爲74.05 億元，同比降低2.79%。應收賬款同比上升10.43%，應收賬款週轉率下降，由去年同期12.24 次變爲10.59 次。存貨週轉率下降，由去年同期9.19 次變爲7.75次。
設立龍安化工子公司，提高原料保障能力，有望提升公司盈利能力。2023 年8 月，公司發佈公告，擬在河南省平頂山市石龍區設立全資子公司河南神馬龍安化工有限責任公司，籌建40000Nm3/h 焦爐煤氣綜合利用項目。龍安化工利用所在地周邊焦化企業副產焦爐氣資源，進行焦爐氣深加工，生產液氨和LNG 產品，既提高富裕煤氣的綜合利用價值，又可改善大氣環境、優化能源結構、減少煤炭消耗、補充天然氣供供應，提高尼龍產業鏈的原料保障能力，降低生產成本。本項目建成後將增加公司的產品種類，增強經濟實力和競爭能力，推動地區經濟的發展。
在泰國擬建年產2萬噸尼龍66 生產基地，持續推進海外戰略佈局。2024 年1 月19 日，公司發佈《神馬股份關於在泰國投資新建生產基地的公告》，擬在泰國投資新建2 萬噸/年尼龍66 差異化纖維泰國項目（一期），形成7000噸/年尼龍66 工業絲及3000 噸/年尼龍66 細旦絲合計1 萬噸/年尼龍66 差異化纖維的建設規模。該項目總投資約2.52 億元，建設期15 個月，實施地位於泰國“東部經濟走廊”。公司積極響應國家“一帶一路”合作倡議，在泰國建立尼龍66 工業絲生產基地，有利於公司加速國際化進程，滿足國際客戶的需求，完善產品在全球市場的供應能力。美國是全球最大的輪胎消費區域市場，泰國和越南是其輪胎主要進口增量來源，全球及我國衆多知名輪胎公司在泰國投資設立汽車輪胎加工基地，東南亞工廠已成爲中國龍頭胎企產值、盈利的主要來源地。公司緊跟市場發展趨勢，在泰國設立工業絲、簾子布生產基地，順應東南亞日益增長的輪胎製造業需求，同時供應網絡也可輻射印度等周邊國家，保持及鞏固公司在尼龍產業市場的地位。我們認爲，公司尼龍66 纖維海外產能佈局的逐漸完善，利於其開拓海外市場，提升全球範圍內的銷售能力，加大海外重點地區的輻射滲透力度，還能規避高額的反傾銷稅，對公司供應鏈安全、穩定有重大意義。
增資建設尼龍6 民用絲二期項目，擴充尼龍產業整體佈局。2024 年3 月12日，公司發佈《神馬股份關於對公司控股子公司河南神馬錦綸科技有限公司增資的公告》，擬與福建省恒申合纖科技有限公司、平頂山市東鑫焦化有限責任公司按持股比例對錦綸科技進行增資，用於錦綸科技10 萬噸/年尼龍6 民用絲二期（6 萬噸/年）項目資本金配置。本次增資總額爲2 億元，增資完成後公司的持股比例預計達到48.96%。有利於錦綸科技進一步擴大經營規模，加快項目建設。尼龍6 民用絲二期項目可以使公司充分發揮已有尼龍6 切片的原料優勢，進一步進入尼龍6 民用絲、尼龍6 差異化纖維領域，也有利於公司早日發揮尼龍6 產業鏈協同優勢，發展尼龍66、尼龍6 雙尼龍產業，充分釋放產業鏈附加效益。我們認爲，本次增資能夠加快公司尼龍6 民用絲項目投產，進一步穩固公司尼龍產業態勢，提升公司盈利能力，從長遠看利好公司業績及未來發展。
投資建議： 預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲157.68/183.55/210.51 億元，實現歸母淨利潤分別爲3.74/6.40/7.97 億元，對應EPS 分別爲0.36/0.61/0.76，當前股價對應的PE 倍數分別爲19.3X、11.3X、9.1X。我們基於以下幾個方面，1）龍安化工40000Nm3/h 焦爐煤氣綜合利用項目、尼龍化工產業配套煤制氫氨項目等投產後，公司原料供應得到保障且採購和生產成本將得到有效管控，發揮全產業鏈的協同優勢；2）公司持續完善海外尼龍66 產能佈局，保障其在全球市場的供應能力，利於鞏固公司在尼龍產業市場的地位；3）公司增資加速尼龍6 民用絲項目投產，利好公司業績，我們看好公司在雙尼龍產業的佈局及海外產能投放，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格及宏觀經濟波動風險；原材料價格波動及供應風險；市場競爭加劇風險；下游需求不及預期；匯率波動等風險。