“兩田”下滑幅度較大，業績低於市場預期。廣汽集團2023 年歸母淨利潤同比下降44.5%至44.3 億元（人民幣，下同），低於市場和我們預期18.3%/13%，主要是合資本田和豐田下滑幅度較預期高。全年收入1297 億元，同比增17.6%，增長強勁主要是受廣汽傳祺和廣汽埃安銷量增長所帶動（上半年傳祺和埃安銷量分別同比增長12%/77%）。毛利率由 2022 年3.4%上升至2023 年的4.3%，受惠廣汽傳祺MPV 銷量增長和規模效應。銷售費用同比大幅增長57.9%，導致經營虧損同比擴大 19.9%。合資利潤同比下降 39.5%， 受 “兩田”銷量下滑以及利潤下降影響。自主品牌的掘起對大衆市場定位的合資品牌影響較大。
自主品牌“電比油低” ，預計“兩田”利潤持續面臨壓力。我們認爲廣汽豐田和本田2024 年銷量依然面臨較大壓力。從去年的“油電同價”到今年的“電比油低”，隨着一衆自主品牌在今年1 季度再度下調售價，對特別是大衆市場定位的日系品牌銷量有較大影響。而像比亞迪是做到“電比油低”，插電混動比燃油車價格還低的車企對合資衝擊較大。除來自燃油車的壓力，合資新能源滲透率仍然極低，是影響銷量的另一大因素。2024 年2 月主流合資品牌新能源車滲透率僅爲 ~7%，另外雖然“兩田”在新能源領域上已經加快電動化轉型， 但目前“兩田”新能源車型產品力依然不足。2024 年前兩個月廣汽豐田和廣汽本田銷量分別下滑34.3%/18.9%。
合資利潤承壓，維持中性。我們下調2024/25 年盈利預測21.5%/23.9%，以反映合資利潤下降的影響。日趨激烈的競爭下，公司利潤在短期內面臨壓力。我們維持中性評級，下調目標價至 3.34 港元（原4.43 港元），對應 2024 年 7.4 倍預測市盈率（相當於 5 年平均值）。