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同仁堂3 月28 日发布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入178.61亿元，同比增长16.19%；归母净利润16.69 亿元，同比增长16.92%；扣非归母净利润16.57 亿元，同比增长18.32%。

公司2023 年Q4 单季度实现营收41.4 亿元，同比下滑7.44%；归母净利润2.78 亿元，同比下滑34.47%；扣非归母净利润2.79 亿元，同比下滑31.83%。

投资要点:

2023 年公司商业部分增长亮眼分板块来看，2023 年公司工业板块营收110.79 亿元，同比增长12.6%；商业板块营收102.46 亿元，同比增长20.82%。分拆公司来看，2023 年母公司营收41.09亿元，同比增长11.21%；净利润扣除投资收益后为9.85 亿元，同比增长19.25%。商业公司营收103.45 亿元，同比增长20.94%；净利润5.5 亿元，同比增长51.97%。科技公司营收67.73 亿元，同比增长13.04%；净利润9.92 亿元，同比下降0.93%。国药公司营收13.77 亿元，同比下降7.94%；净利润5.32 亿元，同比下滑0.87%。

公司二线产品放量加速2023 年公司工业营收110.79 亿元，同比增长12.6%；前五大产品（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、五子衍宗系列、六味地黄系列、金匮肾气系列）营收49.53 亿元，同比增长9.97%。整体工业增速超过了大品种增速，主要得益于其他品类产品的增长（营收39.7 亿元，YOY19.12%）及清热类产品的增长（营收6.15 亿元，YOY16.1%）。

公司2023 年毛利率有所下降，费用结构有所改善公司2023 年毛利率47.29%，同比下降1.51 个百分点；销售费用率19.24%，同比下降0.74 个百分点；管理费用率8.53%，同比下降0.2 个百分点；研发费用率1.57%，同比上升0.15 个百分点。财务费用收益1.1 亿元，同比增加收益约1 亿元。

公司经营活动现金流下滑公司2023 年经营现金流入210.95 亿元，同比增长21.22%。经营现金流出192.25 亿元，同比增长34.37%。

经营净现金流18.69 亿元，同比下降39.58%。主要原因为随产量增 长及原材料价格上涨公司购买商品、接受劳务支付的现金增加。

盈利预测和投资评级基于2023 年收入与利润，我们下调2024与2025 年业绩预期，预计2024/2025/2026 公司收入分别为203.23、228.90、263.58 亿元，同比增长14%/13%/15%；对应归母净利润分别为19.24、22.51、26.85 亿元，同比增长15%/17%/19%；对应PE 估值29.22X/24.97X/20.94X。同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有较强的品牌护城河，核心产品稳定增长，看好公司长期发展。维持“买入”评级。

风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。门店扩张低于预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。