1、公司公告2023 年年報：1）業績表現：2023 年營收220.9 億元，同比+18.4%；歸母淨利潤33.5 億元，同比+130.0%；扣非歸母淨利潤41.3 億元，同比+197.3%。2023Q4 營收55.6 億，同比-11.3%；歸母淨利潤-3.63億，同比-144.5%；扣非歸母淨利潤8.11 億，同比+8.2%。2）利潤率：2023年毛利率29.9%，同比+11.4pts；歸母淨利率15.2%，同比+7.4pts；扣非歸母淨利率18.7%，同比+11.3pts。2023Q4 毛利率23.9%，同比-9.2pts；歸母淨利率-6.5%，同比-19.6pts、環比-24.8pts；扣非歸母淨利率14.6%，同比+2.6pts、環比-3.6pts。3）分紅：2023 年公司現金分紅金額爲16.7 億元，現金分紅比例約爲49.84%。4）資產減值：全年計提資產減值損失9.9 億，其中長期股權投資減值9.84 億，金色、銀色、銅色北極液化天然氣運輸有限公司分別減值3.28 億。5）運價指數：2023 年VLCC-TCE 均值約4.32萬美元/天，同比+80.9%；蘇伊士型、阿芙拉型、成品油輪TCE 均值5.35、5.55、3.22 萬美元/天，同比+20.7%、-0.9%、-15.4%。2023Q4 VLCC-TCE均值約4.43 萬美元/天，同比-34.4%、環比+52.7%；蘇伊士型、阿芙拉型、成品油輪TCE 均值5.73、5.99、3.28 萬美元/天，同比-29.6%、-34.2%、-35.5%，環比+96.6%、+129.2%、+33.3%。
Q4 內貿油運毛利率有所提升。1）收入構成：2023Q4 內貿、外貿、LNG運輸營收分別爲16.2、34.5、4.8 億，同比+8.5%、-21.5%、+26.3%，營收佔比29.6%、62.7%、8.6%。2）毛利構成： 2023Q4 內貿、外貿、LNG 毛利率22.9%、19.1%、32.8%，同比+3.3pts、-16.3pts、-9.1pts。毛利潤3.71、6.60、1.56 億，同比+26.8%、-57.6%、-1.1%，毛利佔比30.8%、54.7%、12.9%。3）外貿油運：2023Q4 外貿原油、外貿成品油、外貿油品船舶租賃營收分別爲23.3、6.0、5.1 億，同比-22.4%、-18.9%、-20.7%；毛利率16.8%、28.8%、18.3%，同比-17.1pts、-8.7pts、-21.9pts；毛利潤3.92、1.74、0.93 億，同比-61.5%、-37.7%、-63.9%。4）內貿油運：2023Q4 內貿原油、成品油營收分別爲8.8、6.9 億，同比+1.8%、+18.1%；毛利率31.1%、12.2%，同比+8.7pts、-4.3pts；毛利潤2.75、0.84 億，同比+41.6%、-12.9%。
地緣擾動拉長噸海里需求，供給端新船交付仍有限。1）需求端：2023 年全球地緣衝突持續加深油運貿易流向重構，中國原油進口量創歷史新高，同時大西洋新增產能對沖了OPEC+減產的影響，全年原油輪噸海里需求同比提升6.2%。根據波羅的海交易所數據，VLCC 中東至中國（TD3C）、蘇伊士西非至歐洲（TD20）和阿芙拉科威特至新加坡（TD8）全年平均日收益分別爲3.54 萬美元/日、3.97 萬美元/日和4.42 萬美元/日，較2022 年分別同比上升110%、39%和71%。2）供給端：2023 年油輪運力呈現較低增速，全年交付油輪141 艘，同比下降45%；在需求端表現強勁的背景下，全年僅拆解油輪15 艘；2023 年全球簽訂油輪新船訂單390 艘，其中VLCC 僅有18 艘，行業供需預計持續向好。
投資建議：1）盈利預測：基於當前市場需求與運價水平，我們小幅調整2024~2025 年盈利預測爲預計分別實現歸母淨利66.4、74.5 億（原預測爲65.0、72.2 億），同時引入26 年盈利預測爲預計實現歸母淨利83.1 億，對應EPS 1.39、1.56、1.74 元，對應當前PE 爲12、11、10 倍。2）油運作爲強彈性品種，供給邏輯明確，一旦需求景氣上行，運價彈性巨大，參考15年油運景氣週期高點，給予公司2024 年2.5 倍PB 估值，給予目標價21.1元，預期較現價26%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：美灣/中東等產油國出口超預期下滑，需求不及預期，地緣政治事件等。