事件：石頭3 月29 日召開新品發佈會，持續專注產品創新，推出全新V 系列超薄掃地機，我們看好石頭在全球範圍內市場競爭力的持續提升。公司近期發佈2023 年年報：2023 年實現收入86.5億元，YoY+30.5%；歸母淨利潤20.5 億元，YoY+73.3%。經摺算，Q4 單季度實現收入29.7 億元，YoY+32.6%；歸母淨利潤6.9 億元，YoY+110.3%。公司Q4 收入、業績保持高速增長態勢。
推出超薄V 系列機型，引領行業創新升級：3 月29 日石頭國內新品發佈會發佈兩款新機型V20 以及G20S。V20 爲石頭科技推出的全新系列機型，我們認爲V20 的產品亮點是導航技術創新帶來的產品結構優化，可以完成更薄的產品設計。V20 搭載全新的星陣領航導航系統，採用全球首創的雙光源固態激光雷達導航避障技術，實現3dToF 在掃地機領域的應用。一方面提高了避障的精度，另一方面在結構上脫離了頂置激光雷達的構造，使得產品厚度縮小至全球最薄的82mm。目前V20 在天貓京東平台的發售價爲4799 元，位於石頭P 系列與G 系列價格帶之間。V 系列採用全新的產品結構，我們預計規模效應釋放後，存在成本優化空間。G20S爲旗艦系列G 系列新品，與G20 相比在導航避障、清潔能力、基站便捷性等多個維度實現升級，有望幫助石頭佔據高端市場份額。
2023 年石頭掃地機量價齊升：根據公司年報數據，2023 年公司掃地機銷售量爲260 萬臺，YoY+16%，我們測算掃地機產品均價增速約爲10%。我們認爲公司均價提升主要受海外產品升級拉動，根據奧維數據，石頭掃地機2023 年國內線上銷售均價YoY-1%。
海外掃地機行業維持高景氣：根據Google Trends 數據，2024Q1掃地機全球搜索熱度YoY+11%，保持增長態勢。掃地機在全球範圍內的普及率仍有較大提升空間，我們對行業長期成長性保持樂觀。以石頭爲代表的中國品牌通過自清潔、自集塵、烘乾以及智能上下水等多功能的複合型產品，加速了海外市場產品結構的優化和升級，進而提高了市場滲透率。目前海外市場掃地機產品中全能基站的產品佔比仍然較低，我們認爲2024 年石頭有望繼續抓住海外產品升級的紅利，推動海外收入增長。
從量價來看，石頭2024 年海外業務仍有較大增長潛力：價格方面，新功能推動旗艦機型價格繼續向上拓寬。2024 年1 月石頭在CES 展會展出海外新品，高端旗艦機型S8 MaxV Ultra 售價達到1799.99 美元，較去年同期石頭髮布的S8 Pro Ultra（發售價1599.99 美元）仍有提升。銷量方面，我們認爲2024 年石頭在海外渠道端存在較大的挖掘潛力：1）石頭在海外市場搭建本地團隊，做深本土營銷、做精本土用戶運營，有望繼續提升在海外各國的品牌知名度。2023 年公司直營渠道收入YoY+61%，效果顯著；2） 公司於2023 年首次進入美國線下實體連鎖零售，截至2023 年末已經擴展到美國線下180 多家Target 商店。公司產品在美國市場具有較強的競爭力，進入線下渠道後有望加速美國業務增長。2023年美國掃地機龍頭公司iRobot 在北美的收入YoY-30%，石頭科技負責對接美國亞馬遜業務的子公司香港小文2023 年收入YoY+50%。
國內市場仍存在較大的以價換量空間：從國內市場來看，2023年國內掃地機行業銷售額YoY+10%，均價YoY+6%，銷量YoY+4%。2023 年國內掃地機銷量爲458 萬臺，距離2020 年峯值的654 萬臺仍有較大差距。伴隨清潔基站功能的完善，國內掃地機價格從2021 年開始快速提升。我們認爲，目前基站類產品功能趨於完善，伴隨規模效應的提升，更多低價格帶的優質基站類產品逐步推出，有望持續拉動行業銷量增長。2021 年3000 元以下掃地機佔行業線上銷售額的比例爲48%，2023 年這一比例下降至20%，低價格帶市場的潛力較大。石頭2023 年主銷機型P10 目前售價已降至2799 元，公司在持續創新，通過旗艦機型佔據高端市場份額的同時，有望從國內低價格帶市場獲取增量。
多點開花，公司新品類高速增長：公司除掃地機器人以外的其他智能電器產品2023 年實現收入5.5 億元，YoY+109.4%。公司2023 年推出新品類洗烘一體洗衣機，洗地機產品SKU 也在不斷豐富，掃地機以外的其他業務實現高速增長，展現了公司較強的技術研發能力和產品線擴張能力。2024 年1 月，公司發佈洗地機新品A20 系列，洗烘一體洗衣機也由最初的H1 單型號拓展到三個型號，我們認爲公司新品類有望保持高速增長。
投資建議：石頭領先的產品力是未來收入增長的基礎，精簡SKU和優秀的經營管理能力使其維持行業領先的盈利能力。預計石頭2024~2026 年EPS 分別爲17.75/19.81/21.93 元，給予6 個月目標價443.75 元，對應2024 年PE 估值爲25x，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：海外經濟環境惡化，行業競爭加劇