投資要點
業績穩健增長，龍頭韌性彰顯。2023年，公司營收與歸母淨利分別爲115.4、16.0億元，分別同比增加12.4%、16.5%；實現Non-IFRS經調整歸母淨利19.0億元，同比增長3.8%；剔除生物資產公允價值變動因素，Non-IFRS經調整歸母淨利同比增長11.4%。Q4單季度，公司營收爲29.8億元，同比增加4.0%；歸母淨利爲4.6億元，同比增加11.7%。公司業績受階段性因素影響，伴隨行業融資逐步回暖，整體業績增速有望修復。2023年，公司服務全球客戶超2800家，其中使用多個業務板塊服務的客戶貢獻收入86.4億元，佔比74.9%，其中CMC約85%的收入來源於藥物發現服務的現有客戶；原有客戶貢獻收入106.8億元，同比增長12.7%，佔比92.6%。公司業務間協同效應顯著，客戶粘性強。
基石業務穩健增長，新業務成長良好：
1．實驗室：基石業務彰顯龍頭韌性，生物科學業務積極拓寬服務能力。2023年，公司實驗室收入爲66.60億元(+9.4%），毛利率爲44.3%（-1.3pp）；我們認爲在全球醫藥融資階段性遇冷，大量客戶早期項目放緩或取消的前提下，該業務仍能保持增長態勢，全年共參與764個藥物發現項目，較去年同期增加約17%，印證公司臨床前服務的專業能力與龍頭效應顯著。報告期內，公司高毛利的生物科學業務服務範圍和科研能力持續提升，積極拓展小核酸/多肽/抗體/ADC/CGT等業務，收入佔比已超51%。
2．CMC：強服務能力推動後期項目持續放量，盈利能力提升空間較大。2023年，公司CMC收入爲27.11億元(+12.6%），收入保持雙位數增速主要是後期及商業化訂單增加所致。具體來看，報告期內，公司CMC服務涉及885個項目，包括29（+14）個工藝驗證和商業化項目、27（+3）個PhIII項目、170個PhI/II項目、659個臨床前項目；毛利率爲33.7%（-1.2pp）；主要是產能處於爬坡期所致。
3．臨床CRO收入快速增長，毛利率持續改善。2023年，公司臨床CRO收入爲17.4億元(+24.7%），毛利率爲17.1%（+5.6pp）；主要是當前大環境下，藥企優先推動臨床階段項目，基於前期積極佈局，當前公司臨床業務逐步放量，毛利率持續改善。報告期內，公司臨床CRO服務項目1,035個，包括83個PhIII臨床試驗、443個PhI/II臨床試驗和509個其它臨床試驗；SMO服務項目1,450+個，覆蓋120+個城市600+家醫院和臨床試驗中心。
4．大分子與CGT仍處於投入期，收入快速增長。2023年，公司大分子與CGT收入爲4.3億元(+21.1%），毛利率爲-8.3%（-6.1pp）；收入快速增長主要是業務持續發展所致，板塊仍處於投入期，盈利能力仍有顯著提升空間。
投資建議：基於全球醫藥融資端環境仍待改善及新興業務仍處於投入期，我們調低公司2024-2025年盈利預測，新增2026年盈利預測，預計公司2024-2026年的歸母淨利潤分別是17.6、20.6、23.7億元，EPS分別是0.99元、1.15、1.33元，對應PE分別21.3、18.3、15.9倍。隨着融資環境改善，公司基石業務穩健發展，新業務快速成長，前景可期。維持“買入”評級。
風險提示：融資環境惡化風險，訂單及項目進展不及預期風險，行業競爭加劇及政策風險。