核心觀點：
事件：中國東航發佈2023 年年報。全年實現收入1137.4 億元/yoy+145.63%，相當於2019 年的94.15%；歸母淨利潤-81.7 億元，同比減虧291.9 億元；扣非歸母淨利潤-89.44 億元，同比減虧290.09 億元。
業務恢復步伐穩健，23 年營收與19 年基本相當：公司23 年全年旅客運輸量達到1.16 億人次，相當於19 年同期約9 成，其中4Q 公司運輸旅客超過3000 萬人次，相當於19 年同期水平的95%。伴隨經營穩步恢復常態，公司全年營收同比增長676 億，其中客運收入同比增長696 億元。全年RASK 爲0.43 元/yoy+17%，相當於19 年的105%。
CASK 同比下降四成，全年同比減虧292 億元：成本端，23 年布倫特原油期貨結算價年均價格同比下降17%，疊加機隊週轉水平提升，公司CASK 爲0.46 元/yoy-41%。費用方面，受益於匯兌損失收窄，23年公司財務費用同比下降18.09 億元至65.35 億元，助力公司全年大幅減虧。其中4Q 歸母淨利潤-55.61 億元，同比減虧37.09 億元。
供給與提價邏輯持續加強，期待盈利繼續改善：東航作爲中國三大國有骨幹航空運輸集團之一，近年來持續圍繞京滬雙主基地穩步推進“四梁八柱”航線網絡佈局。行業層面，供給受限邏輯和提價邏輯仍在加強，待週期繼續上行後行業全面供需反轉，東航將充分受益。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年歸母淨利潤爲56、115、113億元，參考可比公司，給予24 年PE 18X，對應公司A 股合理價值4.62 元/股，考慮A/H 股溢價因素，對應H 股合理價值3.01 港幣/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：經濟波動；重大政策變動；競爭加劇；成本控制不及預期。