核心觀點
2023 全年，公司實現營業收入391.11 億元，同比增長7.19%，其中工業收入增速7.58%，帶動公司整體收入增長；實現歸母淨利潤40.94 億元，同比增長36.41%，實現扣非歸母淨利潤37.64億元，同比增長16.45%，利潤端實現較好增長；整體來看，公司二級市場證券投資已經處置完畢，全年聚焦主業提質增效，業績符合我們此前預期。展望24 年，隨着公司主營業務聚焦提質增效，同時全力拓展增量發展空間，重點培育新興業務單元、打造全新業績增長點，看好公司未來持續增長能力。
事件
公司發佈2023 年年度報告
3 月29 日晚，公司發佈2023 年年度報告，實現營業總收入391.11 億元，同比增長7.19%；實現歸母淨利潤40.94 億元，同比增長36.41%；實現扣非歸母淨利潤37.64 億元，同比增長16.45%，業績表現符合此前預期。根據年度利潤分配預案，公司擬每10 股派發現金紅利20.77 元（含稅），分紅總額37.06 億元，佔2023 年歸母淨利潤比例達到90.53%。
簡評
收入端延續穩健增長，全年業績表現符合預期
2023 全年，公司實現營業收入391.11 億元，同比增長7.19%，其中工業收入增速7.58%，帶動公司整體收入增長；實現歸母淨利潤40.94 億元，同比增長36.41%，實現扣非歸母淨利潤37.64 億元，同比增長16.45%，利潤端實現較好增長；整體來看，公司二級市場證券投資已經處置完畢，全年聚焦主業提質增效，業績符合我們此前預期。
2023 年Q4，公司實現營業收入94.23 億元，同比下滑1.57%，基本保持平穩；實現歸母淨利潤-0.30 億元，同比下滑104.27%；實現扣非後淨利潤-0.90 億元，同比下滑116.99%；利潤端短期承壓主要由於：1）促銷活動及應付職工薪酬計提等較前三季度更爲集中；2）上海醫藥投資收益下降、二級市場證券投資處置完畢後交易性金融資產公允價值變動收益下降。
聚焦主業提質增效，全年實現高質量增長
2023 年分事業部來看：
1）藥品事業部：實現收入64.81 億元，同比增長8.16%；核心白藥系列核心產品延續較好增長，毛利率超過70%，其中雲南白藥氣霧劑收入貢獻超過17 億元（+15.3%），雲南白藥膏銷售收入過9 億元，雲南白藥膠囊銷售收入過6 億元，雲南白藥（散劑）及雲南白藥創可貼銷售收入過3 億元。除此之外，公司其他品牌中藥也實現亮眼增長，其中氣血康口服液實現銷售收入2.31 億元，同比增長15%，而蒲地藍消炎片、藿香正氣水、宮血寧膠囊分別實現同比增長近16%、124%、47%。
2）健康產品事業部：實現收入64.22 億元，同比增長6.50%，主營收入保持穩健增長趨勢。在牙膏領域，公司通過線上線下“雙管齊下”，多維度提升品牌曝光度，在牙膏市場的份額也由22 年末的24.4%進一步提升至24.6%，穩居市場頭部。2023 年“雙11”期間，健康品事業群實現多個榜單第一，其中雲南白藥天貓牙膏官方旗艦店成爲首個憑藉牙膏單品單店銷售業績破億的旗艦店。在防脫洗護領域，公司養元青系列銷售收入突破3億元，同比增長36%，“雙11”期間養元青位居天貓國貨防脫品類第一名、同時2023 年年度累計抖音銷售破億元。
3）中藥資源事業部：實現對外收入17.1 億元，同比增長約22%，其中三七中藥材外銷收入同比大幅增長81%，在三七領域保持持續領先。在天然植提業務方面，公司從採購端、生產端到銷售端精細化運營，桉葉油市佔率進一步提升，辣素銷售翻兩番、成爲新的業務增長點。與此同時，公司在中藥材價格普漲的背景下，保障了戰略品種的供應與價格穩定，公司投料藥材價格上漲幅度顯著低於行業中藥材價格上漲平均水平。
4）省醫藥公司（商業板塊）：實現主營業務收入244.90 億元，同比增長5.63%，在外部環境承壓的大背景下仍然實現了平穩增長，運營效率實現有效提升，公司訂單綜合滿足率提高7.4%、訂單響應速度大幅提升22%、商品交付速度提升19%。
積極孵化新興事業部，高分紅推動長期健康發展2023 年，公司重組新興業務板塊，包括滋補保健品、美膚、醫療器械以及天頤茶品等五大事業部：其中滋補保健品事業部將整合深耕三七等優勢中藥大產品，發力滋補保健品大賽道；美膚事業部專注突破功能護膚產品，推出具有云南白藥特色的美妝品牌；醫療器械事業部聚焦骨科、傷科護理爲主的專業功能賽道；而天頤茶品事業部將致力於深耕茶產業升級、茶衍生品探索和創新；整體來看，公司新興事業部將通過“綜合解決方案”的商業模式、打造全新業績增長點，未來幾年有望逐步爲公司業績帶來增量貢獻。
除此之外，上市三十年來，公司在不斷提升內在質量的同時，持續增強分紅能力、提高分紅水平，實現連續30 年對股東分紅，截至2022 年累計現金分紅金額已超過207 億元。根據2023 年利潤分配預案，公司擬每10股派息20.77 元，分紅總額37.06 億元，佔2023 年歸母淨利潤比例達到90.53%；公司通過穩健經營和持續分紅爲投資者創造豐厚的價值回報，有望促進公司長期健康發展，持續提振市場信心。
展望24 年：不斷夯實四大主營業務，全力拓展增量發展空間展望24 年，在四大主營業務方面，藥品事業部有望在覈心雲南白藥系列、品牌中藥的帶動下保持穩健增長趨勢；健康品事業部有望在口腔護理及防脫洗護系列的帶動下實現健康增長，同時隨着公司持續拓展新渠道、技術創新帶動產品升級，有望推動公司未來幾年健康消費產品的持續放量；隨着公司逐步構建長期穩定、優質可溯的雲南道地原料藥材供應鏈體系，持續推進品牌中藥材工程，中藥材資源事業部預計將在品牌藥材的帶動下保持較好增長趨勢；在省醫藥公司方面，公司將持續整合供應鏈上下游的資源，不斷探索新的盈利模式，加快流程化、數字化、智能化建設，並不斷提升供應鏈服務能力，有望推動公司流通業務全年實現持續恢復。除此之外，在新興業務板塊，公司將持續孵化滋補保健品、美膚、醫療器械以及天頤茶品等事業部，未來幾年有望逐步爲公司業績帶來增量貢獻。
整體來看，隨着公司主營業務聚焦提質增效，同時全力拓展增量發展空間，重點培育新興業務單元、打造全新業績增長點，看好公司未來的持續增長能力。
經營質量保持健康，其餘財務指標基本正常
2023 年，公司綜合毛利率爲26.51%，同比增加0.18 個百分點，基本保持穩定；銷售費用率爲12.76%，同比增加1.35pp，主要由於隨着銷售規模增長、公司加大促銷推廣等費用投入所致；管理費用率爲2.71%，同比增加0.42pp，主要由於職工薪酬較去年同期增長；研發費用率爲0.86%，同比減少0.06pp，基本保持穩定；經營活動產生的現金流量淨額同比增長9.14%，主要由於本期銷售商品、提供勞務收到的現金較上年同期增加；投資活動產生的現金流量淨額同比增長108.21%，主要由於本期投資支付的現金較上年同期減少。其它財務指標基本正常。
盈利預測與投資評級
我們預計，公司2024–2026 年實現營業收入分別爲419.51 億元、451.22 億元和486.76 億元，歸母淨利潤分別爲45.31 億元、50.19 億元和55.78 億元，分別同比增長10.7%、10.8%和11.1%，摺合EPS 分別爲2.52 元/股、2.79 元/股和3.10 元/股，對應PE 分別爲20.1x、18.2x 和16.4x，維持“買入”評級。