主動收縮導致收入降速，但客戶數大幅增加。2023 年，公司實現營業收入17.51 億元人民幣，同比增長12.4%。2023 年，公司出於謹慎考慮，對某些領域的大項目進行了主動收縮，主動削減了高回款風險、長賬期的墊資項目，導致收入增速較往年有明顯下降。公司目前業務細分9 大領域，其中製造業板塊實現11.764 億人民幣，同比增長24.1%，金融業務線收入4.02 億遠人民幣，同比增長5%。2023 年，增長較快的是汽車裝備（+38%）、3C 高科技（+27%）、工程建築（+26%）、食品飲料&新材料（新增領域）和智造實訓（新增領域）。2023 年，製造業收入佔比達到67.2%，今年有望達到70%。2023 年，客戶總數較2022 年大幅增長36%，達到397 家，優質客戶81 家，優質客戶收入佔比81.5%。
調整後淨虧損率進一步收窄，24 年計劃進一步大幅減虧。2023年，公司毛利率33.6%，同比提高1 個百分點，賬面歸母淨虧損5.82 億。2023 年，公司股份支付費用有較大幅度增加，且以謹慎原則進行了一個較大幅度的壞賬計提，調整後的淨虧損爲1.54 億元人民幣，較2022 年略有上升，但經調整淨虧損率較22 年繼續收窄，公司指引將在2024 年繼續大幅減虧（調整後），減虧目標50%左右，並在2025 年實現調整後盈虧平衡。
2024 年一季度底，PMI 指標已在榮枯線以上，行業需求有望持續改善，以及國家在AI 對製造業賦能的政策推進，我們認爲，公司業務穩定發展，實現盈虧平衡的趨勢不變。
750 億參數大模型發佈，ChatX 系列大模型應用逐步落地。公司從2023 年開始，實施AI1.0 和AI2.0 雙塔發展，AI2.0 逐步推出ChatX系列垂類大模型的應用落地和預研，並在今年3 月底發佈了AnnoGC-75B 工業大模型（750 億參數），在15B 大模型的基礎上增加了多模態。目前ChatX 已包括ChatBI，ChatDoc，Chatvision，ChatCAD 和Chatrobot 等5 大主要落地產品。公司9 大細分領域覆蓋公司的工業軟件，數智軟件，工業物流，智能裝備和工業可持續五大場景，ChatBI 已在食品飲料智造領域的工業軟件和數智軟件場景規模落地，ChatDoC 和Chatvision 在工業可持續場景規模落地。ChatCAD 在CAD 工業設計領域想象空間更大，通過大模型可以改寫傳統CAD 設計模式，通過文字，語言直接進行CAD 設計，大幅提升CAD 設計效率，預計今年公司開始ChatCAD 的落地實踐工作。ChatRobot 是大模型驅動工業機器人自動任務編排，驅動和實施工作部署，公司在大模型發佈會上已做了現場演示，雖然還在預研驗證階段，但已初步具備工業應用的落地前景，潛力大。
我們認爲，公司在垂類大模型領域，已開拓出廣闊的應用場景，需求明確，實施可行，規模落地，公司“AI+製造業”的持續驅動力充足。
投資建議。預計公司2024-2026 年營業收入分別爲20.10（-19.7%）/23.69（-27.4%）/28.63 億元人民幣，2022-2025 期間的收入CAGR 爲15%。由於2023 年公司主動降低了業績增速，以及2024 年公司繼續保持謹慎的發展思路，我們調低了未來三年的收入預期。
2024 年，可比公司平均PS 爲11 倍，美國公司的平均PS 爲15 倍，中國公司的平均PS爲7 倍。綜合考慮公司和可比公司的收入增速、毛利率水平，行業地位，以及公司所在行業和強需求賽道的差異化競爭優勢等因素，我們給予創新奇智 2024 年5.5 倍 PS（原爲2023 年8 倍），則目標市值爲110.57 億元人民幣，目標價格爲19.57 元人民幣/股，對應21.18 港元/股（-29.4%），維持“優於大市”評級。
如果橫向比較目前在港股和A 股的AI 公司市值，不考慮流動性和解禁股對股價的影響，以目前公司的收入規模，業務增長，盈虧平衡預期和大模型落地進展等基本面來看，公司市值在100 億港幣左右的水平是合理的。
風險提示。流動性和解禁股對公司股價的抑制影響。公司製造業領域收入放緩影響整體收入增速，行業競爭加劇導致公司毛利率提升不及預期，大模型商業落地不及預期，海外限制政策影響相關市場估值水平等因素。