事件：公司披露2023 年年報。2023 年公司實現營業收入133.09 億元，同比+3.95%，歸母淨利潤12.16 億元，同比+0.48%，扣非歸母淨利潤爲11.24億元，同比-0.17%。2023Q4 單季度，公司實現營業收入35.29 億元，同比+16.19%，環比+5.77%，歸母淨利潤3.65 億元，同比扭虧，環比+11.84%，扣非歸母淨利潤3.19 億元，環比+5.91%。
公司營收、歸母淨利潤維持增長，盈利能力維持穩健，展現出強發展韌性。
從營收、業績端看，2023 年公司實現營業收入133.09 億元，同比+3.95%，歸母淨利潤12.16 億元，同比+0.48%；從盈利能力看，2023 年公司綜合毛利率爲22.91%，同比-2.58pct，淨利率9.58%，同比-0.45pct，維持相對穩健。根據公司2023 年年報，面對不利的市場環境，公司營業收入、歸母淨利潤等指標均創歷史新高，展現了極強的發展韌勁。
關鍵指標向好，現金流大幅改善。2023 年12 月，公司存貨爲24.96 億元，同比+20.52%；合同負債30.43 億元，同比+21.60%。2024 年公司經營性現金流量淨額24.63 億元，同比+71.43%，實現大幅改善。
氣體銷售、空分設備兩大業務持續增長；氣體銷售業務毛利率下滑主要與氣體價格下跌有關。2023 年公司主要業務情況：①氣體銷售業務：營收81.94億元，同比+2.33%；毛利率18.75%，同比-6.54pct，我們判斷，毛利率下滑主要是因爲2023 年氣體價格下降，以液氮爲例，根據卓創資訊工業氣體官方微信公衆號，2023 年中國液氮均價至510.07 元/噸，同比跌10.53%。②空分設備：營收42.39 億元，同比+5.67%；毛利率31.52%，同比+4.77pct。
氣體投資、設備新簽訂單維持向好趨勢，爲業績持續增長提供支撐。根據公司2023 年年報，1）在氣體投資方面，公司以市場爲導向調整優化投資中心組織架構，現場管道氣投資繼續保持強勁勢頭，氣體產業投資版圖繼續擴大。
公司2023 年新籤氣體投資項目製氧量（含氮氣項目）爲45 萬Nm3/h，截至2023 年12 月，公司氣體投資累計製氧量320 萬Nm3/h。2）在設備新簽訂單方面，公司2023 年新籤設備銷售合同額達64.70 億元，全年外貿合同額達9.08 億元，佔比14.03%。
公司多領域佈局氣體業務，氦氣供應方面取得重大突破。根據公司2023 年年報，公司在滿足鋼鐵等傳統行業用氣需求的同時，積極開發醫療氣體、食品氣體、高純氣體等，不斷拓展氣體應用領域；在氦氣供應方面取得重大突破，成爲國內第一家同時具備自主研製成功液氦罐箱並實現量產、直接進口氦源、具備電子級氦氣保供能力的企業。
工業氣體開工負荷率逐步修復，期待氣體價格回升。根據卓創資訊數據，3月27 日，中國工業氣體周度開工負荷率平均值67.23%，環比+0.44pct，呈現逐步修復態勢。
盈利預測。我們預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤爲14.07/17.67/20.09億元，EPS 分別爲1.43/1.80/2.04 元/股。我們給予公司2024 年24-26 倍PE估值，合理價值區間爲34.31-37.17 元/股（預計2024 年公司EPS 爲1.43元），“優於大市”評級。
風險提示。設備訂單執行進度低於預期；氣體價格大幅度下跌；工業經濟恢復程度低於預期；氣體市場競爭加劇。